星网锐捷点评报告:多项业务收入稳步增长,产品结构调整公司毛利率出现下滑

事件:

    2018年上半年实现营业收入为35.17亿元,同比增长47.39%。归属于上市公司股东的净利润为1.17亿元,较上年同期增长126.39%。业绩预告1-9月实现归属于股东净利润2.98-4.07亿元,同比增长10%-50%。

    核心观点

    多个细分领域领先,云桌面受互联网教育市场增长仍大有可为。公司企业级WLAN 产品在国内市场占有率位居第二,以太网交换机市场占有率位居国内第四,云课堂产品以75.7%的份额位居市场第一。据IDC报告显示,锐捷网络以45.3%的市场份额,继续领跑虚拟化桌面市场。截至6月25日,锐捷网络2018年云终端出货量达到14万台,涨幅高达84%。全国中小学每新增100台PC,就同时新增12个锐捷云终端。2017年互联网教育市场规模达到2805亿元,同比增长32%,预计未来三年内仍将维持增长态势。

    盈利预测与建议:我们预计公司在2018-2020年归母净利润分别为6.06/7.22/8.7亿,对应的PE分别为19.8/16.6/14,维持“强烈推荐”评级。

    多项业务收入稳步高增长,产品结构调整公司综合毛利率为27%,相比去年同期下滑9.21%。受益于数据中心交换机取得较快的增长,子公司锐捷网络实现收入13.84亿元,同比增长28%,但数据中心交换机毛利率较低,低价进入阿里云,因此毛利率为43.8%,下滑7.1%;通讯产品业务因智慧家庭网关产品打开市场,但销售价格较低,营业收入9.7亿,同比增长168.19%,毛利率为13.78%,下滑16.5%。公司网络终端产品销售收入3.9亿,同比增长45.94%,主要由于向金融行业(银行、保险)客户销售网络终端产品的金额较上年同期增长较多,毛利率为24.13%,略微下滑2.3%。

    上半年净利润实现翻倍增长,费用控制合理研发投入保持高位。净利润同比增长了126.39%,扣非净利润为0.5亿元,同比增长62%,主要原因为:1)公司主营产品销售稳步增长;2)2017年8月初公司完成对升腾与视易的少数股东权益收购,今年开始并表;3)凯米网络增资扩股引入战略投资者后,公司对凯米网络不再具有控股地位,被动处置股权确认了投资收益0.94亿元。费用方面,三费销售占比均低于2017年,公司继续加大研发支出4.18亿,同比增长20%。考虑到公司产品销售具有明显季节性,上半年利润占比不到20%,看好公司全年业绩增长。

    多个细分领域领先,云桌面受互联网教育市场增长仍大有可为。公司企业级WLAN 产品在国内市场占有率位居第二,以太网交换机市场占有率位居国内第四,云课堂产品以75.7%的份额位居市场第一。据IDC报告显示,锐捷网络以45.3%的市场份额,继续领跑虚拟化桌面市场。截至6月25日,锐捷网络2018年云终端出货量达到14万台,涨幅高达84%。全国中小学每新增100台PC,就同时新增12个锐捷云终端。2017年互联网教育市场规模达到2805亿元,同比增长32%,预计未来三年内仍将维持增长态势。

    盈利预测与建议:我们预计公司在2018-2020年归母净利润分别为6.06/7.22/8.7亿,对应的PE分别为19.8/16.6/14,维持“强烈推荐”评级。