广汽集团:自主增速下行,合资助力增长,新产品周期静候佳音

1. 投资事件

    公司公布2018年半年度报告。公司实现营业收入367.06亿元,同比增长5.91%;归属母公司净利润69.13亿元,同比增长11.82%;扣非后归属母公司净利润为66.35亿元,同比增长8.39%。

    2. 我们的分析与判断

    (一) 二季度自主品牌增速下行,新车型有望环比改善 营收方面,公司总营业收入367.06亿元,同比增长5.91%,其中二季度收入177.5亿元,同比-0.8%,主要由于广汽传祺销量下滑导致。一季度广汽传祺销量累计14.9万辆,同比增长22.7%,二季度广汽传祺销量同比下降8%。受前期传祺GS4清库存和加大对经销商支持力度影响,二季度毛利率19.8%,同比减少1.7%,上半年传祺净利润(剔除资产减值损失与投资收益)为23亿(17年同期28亿),二季度自主净利润降低至6.3亿(17年同期10.8亿)。费用方面,二季度销售费用率提高1.8个百分点至8.02%,我们认为主要是由于二季度对经销商返点返利所致,财务费用率同比有所降低,主要是由于借款利率下降减少利息支出导致,下半年随着改款GS4上市,传祺的单车盈利能力将有所回升,期待新产品周期表现。

    (二) 日系合资强势回归,助力增长 全新雅阁、雷凌、全新凯美瑞和C-HR等车型销售强劲,使上半年广汽本田销量同比增长5.49%,营收449.33亿元,同比增长8.88%;广汽丰田销量同比增长16.4%,营收372.06亿元他,同比增长19.35%。我们认为日系品牌今年迎来换代周期后,对今年广汽集团投资收益贡献将有积极作用。广汽菲克上半年由于产品竞争力下降,业绩下滑34.9%,在4月份新款大指挥官车型上市后,业绩将有望改善。

    3. 投资建议

    广汽集团作为国内一梯队主机厂之一,积极投入自主研发,同时合资品牌竞争力较强且种类丰富的车系将为公司业绩增长夯实基础。预计18-20年归母净利为132.22亿/152.82亿/174.35亿元,同比增长22.59%/15.58%/14.08%,对应EPS为1.29元/1.50元/1.71元,对应PE为8.0/6.9/6.0倍,首次给予“推荐”评级。

    4. 风险提示 汽车销售增速不达预期。