爱尔眼科:屈光业务快速增长,公司业绩表现靓丽

公司业绩表现靓丽。公司2018上半年实现营收37.80亿元,同比增长45.94%;归属上市公司股东净利润5.09亿元,同比增长40.61%;扣非后归属上市公司股东净利润5.27亿元,同比增长44.50%,对应EPS0.21元。报告期内,公司门诊量达274.41万次(+21.97%),手术量达28.00万例(+20.43%),公司业绩呈快速增长态势。

    屈光手术快速增长。报告期内,屈光手术业务实现营收14.65亿元,同比增长84.11%,占总营业收入的38.75%。屈光手术毛利率为54.60%,是公司毛利率最高的业务。高价位的全飞秒、ICL等手术的占比提高使得屈光手术业务的收入大幅增长。此外,公司收购的欧洲最大连锁眼科集团CB在报告期内收入达4.34亿元,为该业务的快速增长做出了贡献。在量价齐升的发展趋势下,屈光手术的营收将维持高增速。

    其他业务发展势头良好。报告期内,白内障手术实现营收7.64亿元(+17.13%),高端产品占比增加助力营收增长。眼前段和眼后段手术分别实现营收4.32亿元(+16.77%)和2.75亿元(+24.06%)。配镜量的持续上升以及技术创新拉动了公司视光服务业务,报告期内实现营收6.40亿元(+28.50%)。总体来看,随着公司眼科技术的不断更新以及高端产品的顺利推广,公司各项业务均保持稳定增长。

    内生增长强劲,外延并购持续。报告期内,主要子公司的业绩均保持良好增长态势,长沙爱尔、武汉爱尔以及成都爱尔子公司的净利润增速分别达到29.11%、19.08%和27.34%。报告期内,公司外延并购不断推进,收购了陇西爱尔、太原爱尔、东莞爱尔等公司的部分股权;产业并购基金也继续加快在各省区域内医院项目的投资建设,公司的规模效应和影响力逐步提升。

    盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为10.48亿元、14.08亿元、18.09亿元,对应EPS分别为0.44元、0.59元、0.76元,当前股价对应PE分别为72.2/53.7/41.8倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:医疗事故的风险;新建医院盈利不达预期的风险;外延并购不达预期的风险。