威孚高科:重卡行业景气度高,上半年业绩稳健

事件:

    2018年8月28日,公司宣布2018年上半年营业总收入达49.6亿元,比上年同期增长4.92%,实现归母利润15.45亿元,比上年同期增加16.54%,EPS为1.53元。

    结论:

    受益于重卡行业景气,业绩增长。威孚主营业务产品为柴油燃油喷射系统产品、汽车尾气后处理系统产品和进气系统产品,是国内内燃喷系统和尾气处理龙头,公司业务与重卡行业高度相关。上半年受治理超载超限和柴油货车污染等政策影响,重卡市场更新换代需求增长,累计销售67.81万辆,同比增长15.1%,有5个月的重卡销量都是史上最高点。受益于重卡景气,公司实现归母净利润15.45 亿元,同比增长16.54%;子公司博世柴汽实现净利润20.8亿,同比增长19%。随着环保政策的加码,重卡的更新换代需求大,下半年的销量稳定性将持续超预期。

    三费增长较快,投资收益提高。上半年公司三费合计增长9.67%,稍高于营收增速,变动主要是销售三包及工资的增加导致销售费用同比增长48.61%所致。另外,公司上半年投资受益约11.5亿元,占利润总额比例达68.36%,主要来自博世汽柴和中联电子两个参股公司。中联电子净利润同比增长10.6%,对利润总额贡献度为13%;博世汽柴净利润同比增长18.6%,对公司利润总额的贡献度达40%。并且两个参股公司生产经营稳定,具有可持续性。

    排放标准持续升级,拓展新能源领域。不断升级的排放标准刺激了汽油机节能需求,威孚积极拓展乘用车后处理系统、汽油增压器等新兴业务,汽油增压器已获得上汽、东风等主流主机厂认可并配套,增长较好。另外,为了适应汽车电气化的发展方向,公司布局电驱动技术。上半年威孚成为Protean 的E 轮优先股东,并启动与Protean 公司的轮毂电机业务合作项目,5月首次交割2400万美元,目前合资项目正在有序推进中。新业务将为公司打开新的成长空间。

    对此,我们认为公司核心业务增长空间广阔,优势地位将确保公司营收增长;同时技术创新和新能源双布局使得公司未来盈利可期。对此我们预计EPS 2.60、2.71、3.03;对应PE 7.38、7.07、6.33。

    风险提示: 宏观经济及市场波动,经营管理与控制失误,原材料价格波动等。