王府井中报点评:收入平稳增长3.04%,节支降费成效显著

二季度收入增速放缓,上半年中西部地区成为增长主要动力。2018年1-6月公司商品零售收入实现131.99亿元,同比增长3.04%,其中联营方式实现103.79亿元,同比下降1.56%;自营方式实现19.80亿元,同比上升25.39%;租赁收入实现3.19亿元,同比上升22.63%。主营业务毛利率为16.36%,同比下降0.25个百分点。从收入类型和业态类别看,百货/购物中心依旧是公司主要业态类型,营业收入占比超过80%;奥特莱斯业态收入占比快速提升,成为公司新生力量。上半年,公司部分门店实施多元化经营,租赁面积超过35万平米,较同期增长了13.7%,租赁收入快速增长22.63%。从区域和门店类型看,公司销售增长主要来源于中西部地区成熟和成长型门店,其中贵州地区销售增幅超13%,显示出强劲的增长活力;受行业竞争加剧等因素影响,一线城市及东部地区门店销售收入呈小幅下降态势。从商品类别看,女装、化妆、男装、珠宝和鞋帽为百货业态销售前5类商品,在总销售中占比达到64.88%,其中化妆品类增幅超过15%,男装和女装品类小幅增长,珠宝和鞋帽品类小幅下降;女装、运动、男装和鞋包品类占据奥特莱斯业态销售的90%以上,其中运动品类大幅上升29%,女装品类下降5%,其他品类均取得小幅上升。从顾客结构看,会员消费快速增长对总销增长贡献突出,会员销售贡献率占比达到近55%,二季度会员消费增幅实现12.2%增长,有效弥补了非会员销售下降对公司总销售额增长的冲击;上半年公司总体交易次数小幅下降约4%,客单价实现了8%以上的增长。从消费时段看,公司上半年收入增幅与宏观经济走势趋同,一季度同比增长6.11%,二季度受中美贸易摩擦及去杠杆等因素影响,收入增幅回落至-0.36%。

    节支降费成效显著。2018年1-6月,公司期间费用率12.75%,比去年同期下降1.27个百分点:其中销售费用率继续下滑,2018H1为10.58%,比去年同期下降0.06个百分点;管理费用率小幅上升,2018H1为3.48%,上升0.13个百分点;财务费用率大幅下滑,2018H1为-1.30%,下降1.34个百分点。

    推进重点工程与项目,加快新店筹备,南昌购物中心、长春奥莱新店项目预计年内开业,沈阳奥莱二期项目等重点工程项目取得重大的进展。2018年5月,公司下属北京王府井奥莱企业管理有限公司与云南新世纪滇池国际文化旅游会展商贸有限公司签署承租合同,承租其开发的位于云南省昆明市滇池国际会展中心二期商业物业,用于运营昆明滇池奥特莱斯项目,总租赁面积6.8万平方米,租赁期限为20年,预计2019年开业。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级和盈利预测。预计公司2018-2020年销售收入为281.89亿、308.63亿、349.29亿元,分别同比增长8%、9%、13%;预计归属于上市公司股东净利润分别为11.18亿、12.08亿和13.81亿,分别增长23%、8%和14%;预计公司2018-2020年EPS分别为1.44元、1.56元和1.78元,对应当前股价PE分别为11X、11X、9X,维持“买入”评级。

    风险提示:消费增速持续下滑;亏损门店减亏不达预期;促销费用上涨。