机器人:公司业绩平稳增长,业务多点布局未来可期

1.事件

    公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入12.31亿元,同比增长19.88%;归属于母公司股东的净利润2.13亿元,同比增长20.42%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.05亿元,同比增长47.95%。

    2.我们的分析与判断

    (一)工业机器人稳步发展,国防合作助推业绩

    公司的工业机器人产品系列众多,应用范围广泛,包括焊接、搬运、喷涂、码垛、AGV、特种应用等。2018年上半年,公司工业机器人业务营收3.70亿元,同比增长7.63%,毛利率33.17%;物流与仓储自动化成套设备营收3.81亿元,同比大增32.75%,毛利率31.02%;综合毛利率微增。公司三费均有不同程度上涨,受汇率影响,当期产生的汇兑损失导致财务费用增加。除此之外,上半年公司还与国防部门签订2.94亿元的合同。

    受到中美贸易战的影响,我国工业机器人7月份增速略有下降,工业自动化投资需求虽存在不确定性,但是机器换人的需求依然存在。中国现与日韩等国家的工业机器人密度仍存在一定差距,且我国老龄化进程加速,工业机器人市场存在较大增量空间,我们认为,公司未来或将受益于工业自动化率提升。

    (二)参股布局半导体行业,业务多元化发展

    上半年公司通过新松投资管理有限公司(公司持股40%)实现对韩国SHINSUNG半导体及自动设备公司的股权投资,目前公司间接持有SHINSUNG32%的股份。SHINSUNG作为全球具有较高影响力的面板与半导体自动化设备供应商,与其合作能进一步提升公司市场影响力,延伸产业链,并共同拓展全球市场。另外,公司加大了在汽车、电子电器、船舶、能源等行业市场推广,移动机器人、特种机器人和服务机器人也都处于行业前列水平。 (三)存货周转较慢,公司面临一定现金流压力 报告期内,公司经营活动产生的现金流净额仍为负,为-3.76亿元,同比降幅达23.44%。2015/2016/2017年度,公司经营活动产生的现金流净额持续为负,且其绝对值存在进一步扩大的可能性,存在一定的现金流压力。

    结合公司的存货周转率来看,公司上半年存货周转率仅为0.33,较同行业平均水平(约为1)偏低,说明存货周转速度相对较慢,存货变现能力可能会存在一定压力。我们认为,公司若能改善供产销平衡效率,存货周转率和现金流压力都将会得到改善。

    3.投资建议

    我们认为随着人工成本的增加,工业机器人和物流仓储自动化未来仍有较大市场空间,除此之外,公司与国防领域合作的特种机器人也存在较大蓝海市场,我们认为公司主业有望保持持续稳定增长。

    我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.36/0.43/0.50元,对应PE为46/38/32倍,给与“谨慎推荐”评级。

    4.风险提示

    公司现金流压力进一步加剧,存货积压,工业机器人行业竞争加剧。