华策影视点评报告:业绩符合预期,质与量同步支撑业绩增长

事件:

    公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入21.87亿元,同比增长24.89%;实现归母净利润2.89亿元,同比增长5.82%;扣非净利润为2.63亿元,同比增长16.81%。

    核心观点:

    全网剧销售业绩显著,公司业绩整体向好。从公司营收情况来看,18年上半年营收同比增长29.60%主要由网剧销售业务贡献。主要确认收入的优质网剧包括《天盛长歌》、《雷霆战警》及《盛唐幻夜》等。从毛利率来看,公司毛利同比增长4.42%,主要由上半年大部分网剧确认收入带动的。从预收账款来看,公司预收款项同比增长124%,其中影视剧预售款占比68.19%,同比增长169%,充分证明了公司制作爆款的能力获得下游渠道端的认可。三费方面,上半年公司销售费用1.73亿元,同比增长41.46%,主要原因是职工薪酬增加。我们认为,公司主营业务盈利能力稳定且保持在较高水平,后期有望通过更多优质精品剧带动公司营收增长。

    优质影视剧储备丰富,后期将有多部剧确认收入。公司今年推出《谈判官》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《老男孩》以及《梦想合伙人》等头部剧,获得业界的充分认可。其中,《谈判官》累计全网播放量近67亿,同时段收视率排名第一,电视剧半年排行榜中排名第九位。《为了你我愿意热爱整个世界》豆瓣评分7.2,累计全网播放量近20亿。《老男孩》目前全网播放量累计近48亿。同时,公司上半年有8部电视剧进入开拍阶段,其中《绝代双骄》、《我只喜欢你》有望后期确认收入。公司下半年将有多部电影等待上映,包括《反贪风暴3》、《魔女》、《地球最后的夜晚》等。我们认为,18年以来公司推出多款火爆影视剧作品,取得收视率、点击量、口碑的三丰收。后续多部影视剧的上映和播放有望为公司贡献收入。

    内容为王,集中公司众多资源,聚焦头部剧制作。公司一直以来通过大数据和SIP战略两方面布局提升其持续生产精品内容的能力,同时,通过内部各环节的把控,支持主创团队,提供优质资源,聚焦核心头部剧创作。2017年,公司优质头部影视剧《三生三世十里桃花》累计网络播放量超过280亿,同时段收视率第一。说明公司大数据系统有效增强精品影视剧内容制作能力。另外,2018年,公司影视作品《致我们单纯的小美好》在美国的主流影视平台Netflix上线,《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》在Dramafever的点击量分列第一、第三,说明公司产品质量获得外部渠道的初步认可。我们认为,公司长期坚持内容为王,集聚自身优势资源于精品内容创作,是公司在影视产业中长久不衰的核心竞争力,有助于公司未来大力拓展海外市场。

    盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.95、10.56以及12.39亿元,对应EPS分别为0.45/0.60/0.70元,对应当前股价22、17以及14倍PE。给予公司2018年25倍PE,目标价11.25元/股;给予强烈推荐评级。

    风险提示:行业政策风险,电视剧业务推进不及预期。