双环传动:上半年收入高增长,新业务拓展顺利

事件:

    公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入16亿元,叫上半年同期增长42.74%;归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,较上半年同期增长12.08%。

    结论:

    毛利率下滑,财务费用影响公司短期业绩。公司目前处于高速扩张期,公司资产总额从2016年1H的34.99亿元迅速提升至20181H的75.53亿元,两年内资产扩张超过2倍。公司目前的盈利能力主要受到财务费用上升影响,上半年财务费用支出为4951万元,同比增长1.7%。另外,公司乘用车齿轮毛利率23.2%(-0.6pct);工程机械齿轮27.7%(-6pct);商用车齿轮25.2%(-2.4pct);造成公司毛利率下滑的主要原因为1)公司产能扩张,前期投放多条项目生产线导致短期内费用摊销压力较大。2)公司产品原材料价格上涨。未来公司新项目投产将有望带动公司整体毛利率企稳回升。

    自动变渗透提速带公司收入高增长。公司上半年营业收入保持高增长符合预期。目前汽车自动变替代手动变的逻辑不变,公司受益于手动变齿轮均价(500元左右)迅速提升至自动变均价(1800元左右),公司作为变速器齿轮龙头,充分受益。另外,公司积极开拓新客户,并取得较大进展,先后于上汽变、吉利、采埃夫、邦奇、盛瑞等客户建立深度合作管理,有望在齿轮规模化行情之下,为公司开拓出新的市场竞争力。

    盈利预测与风险提示: 预计公司未来三年EPS为0.47、0.58与0.77;对应PE为19x、16x与12x。评级不变,给予“买入”评级。

    风险提示:汽车行业景气度不及预期,公司客户拓展不及预期等。