通威股份半年报点评:业绩符合预期,光伏硅料和电池片成本优势显著

事件:

    2018年8月18日公司公布2018年半年度报告,上半年实现营收124.61亿元,同比增长12.24%,实现归母净利润9.19亿元,同比增长16.14%,实现扣非净利润8.90亿元,同比增长15.85%。整体来看,符合我们的业绩预期。

    点评:

    饲料等农牧业务维持稳定饲料等农牧业务基本持平。2018H1公司农牧业务营收69.43亿元,同增3.04%,毛利率14.02%,同降0.34PCT,净利润约1.5-2.0亿元。今年起中央政府对各个地方的网箱养殖清除,近期中美贸易战对农业的成本有影响。饲料业务营收60.85亿元,同降1.82%,毛利率14.07%,同降0.42PCT。其中,膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例为55%。

    电池片成本优势显著,持续扩产打造龙头地位上半年公司电池片产销量约3GW,同比增长66%,继续保持满产满销,电池片出货量位居全球第一。公司成都3.2GW及合肥2.3GW电池片产能预计将在4季度投产,年底电池片产能将达11GW以上。目前公司电池片非硅成本在0.2-0.3元/W的区间并持续下降,保持行业领先地位,产能扩张后成本有望进一步下降10%左右。上半年电池片毛利率为16.68%,同比下降0.6个百分点,盈利能力维持稳定。上半年合肥与成都电池片合计实现净利润3.3亿元,对应净利润约为0.11元/W。电池片处于硅片与组件的中间环节,电池片价格下降的同时,上游硅片价格亦在下降,公司不断优化工艺保持加工成本低于行业水平,即可获得稳定的收益,政策变化影响并不大。

    低成本新产线年内投产,巩固硅料领先优势公司多晶硅产能已达2万吨,乐山、包头一期各2.5万吨多晶硅项目将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达到7万吨。多晶硅生产中,能源成本和原料成本占比最高,能源成本占总成本比例高达39%-46%,尤以电力成本为重,降低用电成本至关重要。通威的四氯化硅冷氢化技术有效节省了电力消耗,现有产线全成本已经低于6万元/吨,新产线全成本可降至5万元/吨,使得公司多晶硅生产的技术、成本和质量等各方面均已接近或代表了国际先进水平。目前国内外高成本硅料产能处于停产状态,8.5万元/吨的硅料价格已经低于众多厂家现金成本,公司新增产能投产将借此获得更大市场份额。

    光伏电站装机容量和发电量稳步提升截止2018年6月底,建成40个“渔光一体”项目,累计装机规模848MW,2018H1新增361MW;2018H1发电量3.35亿度,较2017年全年发电量提高13.18%。同时光伏电站综合成本已下降至5元/W以内,2019年有望降至4-3元/W以内,公司预计2019年下半年实现光伏平价上网,根据资金情况持续推进建设光伏电站项目。

    盈利预测与估值:

    根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为0.49、0.72和0.93元,对应12.07、8.16和6.32倍PE,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:

    新能源补贴政策出现重大变化;产能扩产不及预期风险,上游原材料成本波动风险。