豪迈科技动态研究:质地优良,具备持续成长能力

全球轮胎模具行业领导者,市场地位不断巩固。公司主要定位于中高端市场,是目前世界上技术领先、产能最大、品种最全、客户群最优的专业轮胎模具制造商,与世界轮胎75强中62家建立了稳定的合作关系。2017年公司轮胎模具业务收入达到24亿元,在收入结构占比81%,大型零部件业务和铸造业务各占比9%左右。2008年以来,公司轮胎模具业务收入持续增长,年复合增速达到23%。公司在全球市占率亦处于持续提升态势,从2013年8%提升到目前的25%。近年来,轮胎企业为了适应市场需求,广泛采用新技术、新材料、新工艺、新花纹,相应地对模具产品也提出了越来越高的要求,公司基于产品研发与过程管理的竞争优势愈发明显,收入水平有望继续稳步提升。

    行业竞争加剧,轮胎模具业务盈利能力有所下滑。2013年以来,全球轮胎模具市场规模保持相对稳定。公司该业务毛利率从2008年的48.07%平稳滑移至2017年的38.89%;与此同时,业内竞争对手巨轮智能的可比毛利率从37.27%下滑至14.80%。影响公司毛利率的原因主要有三点:1)随着公司市占率的持续提升,行业竞争加剧。2)由于2017年以来钢材等大宗商品价格大幅上涨,亦对行业的整体毛利率形成压力。3)由于公司该业务超过六成出口海外,汇率变化对于公司毛利率影响也不容忽视。综上,我们预计2018年公司该项业务的毛利率依然难以出现趋势性改善。

    大型零部件业务和铸造业务有望成为新的增长点。公司大型零部件业务主要是给燃气轮机提供缸体和环件,主要客户包括GE、西门子等,出口占比较大。铸造业务应用范围较广,产能持续建设中。2017年上述两项业务在公司收入占比合计不超过20%,毛利率水平较轮胎模具业务低。未来随着产值规模扩大后,盈利能力有望逐步提升。

    首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2018-2020年净利润分别为7.16亿元、7.59亿元、7.85亿元,对应EPS分别为0.90元/股、0.95元/股、0.98元/股,按照2018年8月17日收盘价14.05元计算,对应PE分别为16、15、14倍。公司现金流较好,主业突出,质地优良,具备可持续发展能力,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:轮胎模具业务发展不及预期;零部件业务与铸造业务发展不及预期;汇率大幅波动的风险。