南都电源:铅回收盈利良好,储能稳步推进

事件:

    8月20日公司发布2018年半年报,报告期内公司实现营业总收入41.30亿元,同比增长11.04%;归母净利润为3.01亿元,同比增长93.11%,业绩符合申万宏源预期。

    投资要点:

    通信铅自行车铅酸电池小幅亏损,海外锂电贡献增量。报告期内,公司通信后备电源收入小幅增长4.61%,主要是海外锂电销售明显增长,毛利率下滑5.76个百分点至14.65%,从事通信业务的母公司与南都国舰均小幅亏损,主要是上半年铅价维持高位,成本高企所致。公司积极推动数据中心电池业务,与阿里巴巴、万国数据、世纪互联等大客户展开合作,项目覆盖更多区域和行业。动力电池方面,自行车动力电池业务主体长兴与华宇分别亏损4500万元与1060万元,新能源汽车动力电池方面,公司陆续拿下荷兰、英国、德国的物流车、卡车项目订单,未来出货有望大幅增长。

    华铂科技全并表成利润主力,锂电回收业务稳步推进。报告期内华铂科技实现营业收入23.23亿元,同比增长37.61%,再生资源类业务毛利率13.39%,同比大幅提升8.11个百分点,主要是上半年铅价维持高位,盈利能力明显打开。上半年华铂科技主体实现净利润3.59亿元,略超预期。报告期内公司扩产如期推进,二期项目全部实施后,华铂科技废旧铅蓄电池的总处理能力将达到120万吨,其经营规模及盈利能力将大幅提高。报告期内南都华铂新材料科技有限公司锂电回收项目可行性研究报告已基本编制完成,目前正推进环评工作,未来公司将打造锂电回收、铅蓄电池回收、其他有色金属回收的综合利用平台,与传统电池销售业务的协同效应值得期待。

    储能龙头地位稳固,储能项目多元化发展。截至目前,公司累计投运及在建项目容量超过1,000MWh,报告期内公司已投运项目实现电费收入2,061.68万元。根据BNEF与中关村储能产业技术联盟统计,2017年公司储能项目规模全球第二,国内第一,龙头地位稳固。公司储能项目多元化发展,在用户侧分布式储能、电网侧分布式储能、需求侧响应等方面均实现突破,同时公司积极拓展海外市场,拿下50MW德国调频储能系统订单,目前已完成20%。未来随着储能应用更加成熟,公司的项目经验有望创造先发效应。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.65亿元、8.39亿元和9.13亿元,当前股价对应的PE分别为15倍、13倍和12倍,维持“增持”评级。