荣盛石化:中报基本符合预期,下半年业绩值得期待

事件

    公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入366.92亿元,同比增长4.23%,其中Q1为176.82亿元,Q2为190.10亿元,环比增长7.51%;实现归母净利润11.14亿元,同比增长1.03%,其中Q1为6.36亿元,Q2为4.78亿元;实现EPS 0.19元,与上年同期持平,基本符合此前业绩预告(11.0-13.2亿元)。 1-9月业绩预计:预计2018年1-9月归母净利润为15.5-18.7亿元,同比增长0-20%,其中三季度预计实现归母净利润为4.4-7.6亿元。

    简评

    上半年PX价差同比微降,7月以来PX价格显著扩大:2018年上半年PX的市场均价为973美元/吨(外盘报价),价差为354美元/吨(Q1和Q2价差分别为376和372美元/吨),同比+120美元/吨和-24美元/吨;中金石化18年上半年实现利润7.0亿元,相对17年同期减少0.5亿元。下半年受到PX供给紧张和PTA价格持续暴涨等因素影响,PX价格从7月初的1000美元/吨上涨到1180美元/吨,当前价差扩大到546美元/吨,对于人民币计价的PX涨幅更大。预计下半年中金石化PX的盈利相对上半年会有大幅度的提升,在国内大炼化投产前PX仍将维持高进口依赖度。

    上半年PTA价格和价差同比显著扩大,下半年PTA进入高盈利阶段:2018年上半年PTA的市场均价为5687元/吨,价差为747元/吨,同比+639元/吨和+411元/吨;PTA价差同比大幅扩大,大大提升PTA盈利能力;18年上半PTA业务实现毛利7.56亿元,同比去年增加5.13亿元,公司中报税收达到2.15亿元,同比增加0.86亿元主要是PTA盈利增加税收增加所致。当前PTA现货价格为8300元/吨,PTA-PX价差在2000元/吨以上,相对上半年平均上涨幅度在1000元/吨以上,盈利大幅度改善。且18-19年基本无PTA新增产能,而下游聚酯上半年产能增速在10%以上,为公司下半年业绩增长亮点。

    募集资金顺利到位,浙石化项目18年助力公司打通全产业链:公司控股子公司(51%股权)浙石化“4000万吨/年炼化一体化项目”正积极推进,公司本次60亿非公开发行募集资金已经到位。“炼化-化工品”一体化产业链年底前打通,多产芳烃、配套乙烯并适当生产成品油,提升公司总体实力和抗风险能力。

    盈利预测:不考虑增发,公司2018、2019和2020年归母净利润28.47、55.92和94.62亿元,EPS 0.45、0.89和1.50元,PE 25.0X、12.7X和7.5倍,维持“买入”评级。