精锻科技:业绩符合预期,产品与客户结构持续优化

2018年上半年营收同比增长23.01%,归母净利润同比增长26.97%,业绩符合预期。公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入6.44亿元,同比增长23.01%;归母净利润1.59亿元,同比增长26.97%;毛利率40.92%,同比下降2.42个百分点;净利率24.63%,同比增加0.77个百分点。2018Q2单季实现营业收入3.21亿元,同比增长24.34%;归母净利润0.93亿元,同比增长36.17%;毛利率41.57%,净利率28.82%。二季度营收和净利润增速有所加快。2018年上半年公司业绩表现符合预期,增长动力主要来自:(1)受益于大众新车周期,DCT变速箱配套产品的销售额同比增长超过50%;(2)客户结构持续优化,对外资及合资品牌的收入占比较去年同期提升3.99个百分点;(3)新能源汽车零部件业务取得突破,其中新能源汽车用差速器总成的销售额同比增长67.52%。

    客户结构继续向合资及外资品牌优化,DCT变速箱配套产品受益于大众新车周期增长较快。目前公司前五大客户分别为大众、通用、丰田、福特和吉利,2018H1对外资及合资品牌客户业务的销售额在总收入中的占比达到97.05%(比去年同期增长3.99个百分点)。公司为大众全球六个工厂提供产品配套(国内三个工厂、欧洲三个工厂),受益于大众新车周期(2018年-2020年,大众将密集投放37款全新/换代车型,开启全新一轮的强产品周期),2018H1公司DCT变速箱配套产品(主要是结合齿)的销售额同比增长超过50%。据公司此前公告,对大众DQ200结合齿齿轮(配套140万台中的80%)已于今年起逐步供货,对大众自动变速器DQ381一档结合齿齿轮(配套100万台中的80%)将于2019年下半年起批量供货。在手订单充足,DCT变速箱配套产品今明两年有望继续实现较快增长。

    随新员工逐步到位及新产能的后续竣工,订单完成情况将有所好转。由于产品需求旺盛,公司产能稍显不足,近年订单完成率仅在70%左右。2018年上半年公司增加了人员配置(新招硕士研究生1名,本科生16名,在非关键岗位使用劳务派遣技工约132人),同时新工厂(天津工厂)按计划推进,预计可于明年一季度进入设备调试及试运营阶段。随新员工的到岗及新工厂明年的建成投产,产能不足的瓶颈有望得到缓解,今明两年订单完成率的提高将有利于业绩的进一步增长。

    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为0.79元、0.98元和1.18元,净资产收益率分别为16.8%、17.9%和18.4%。维持“买入-A”投资评级。

    风险提示:大众结合齿业务配套进度不及预期;新能源和VVT业务拓展进度低于预期;产能投放进度不及预期。