利群股份:上半年综合毛利率稳步提升,下半年看跨区域门店扩张

1.事件摘要

    公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入56.24亿元,同比增长4.79%;实现归属净利润2.81亿元,同比增长34.70%;实现归属扣非净利润2.58亿元,较上年同期增长26.71%。经营现金流量净额为3.34亿元,较上年同期减少-27.88%。

    2.我们的分析与判断

    (一)公司加强精细化管理,主营收入、净利双双增长

    2018年上半年公司主营业务收入52.91亿元,较上年同期贡献增量2.04亿元,其他业务贡献增量0.54亿元;归属扣非净利较2017年上半年增加0.54亿元,主要得益于公司精细化管理,毛利率稳步上升。

    从行业分类角度来看,零售业务/物流批发/其他产品分别实现49.00/7.12/0.12亿元的收入,YOY分别为2.91%/18.90%/78.48%,占比主营收份额为87.13%/12.66%/0.21%,公司仍坚持以零售为本,加强其他业务发展。

    从业态分类角度来看,百货/超市/家电分别实现营业收入24.81/20.77/7.34亿元,分别实现YOY4.39%/3.77%/3.40%,百货与超市合计占比主营业务收入86.13%,份额保持相对稳定。

    从地区角度来看,其他地区营收增速依旧高于青岛地区,分别实现YOY6.13%/3.40%,其中青岛地区营收贡献主营业务收入的77.33%,占比较稳定。

    (二)综合毛利率上浮1.21个百分点,期间费用率增长0.15%

    公司2018年上半年综合毛利率为21.94%,相较去年同期上浮1.21个百分点。百货/超市/家电业态毛利率分别实现YOY-7.75%/15.72%/25.61%,毛利率的提升主要来自超市与家电的强劲表现。综合费用率为14.42%,相比上年同期增长0.15个百分点,销售/管理/财务费用率同比变动分别为10.84%/10.73%/-33.06%,财务费用的降低主要因为银行借款减少。

    (三)通过自建、租赁、收购等多种手段对外扩张,公司经营区域和经营规模持续增长

    2018年上半年,公司通过自建、租赁、收购等多种手段继续加快战略扩张步伐,成功收购乐天购物华东区72家门店,公司经营规模翻倍增长,经营区域显著扩大,覆盖山东、江苏、安徽、浙江、上海五个区域市场。同时公司继续扩大山东市场占有率,新开东营万达广场利群生活超市,稳步推进荣成、莱州新商场、西海岸新区大型商业综合体项目的建设,青岛市北CBD诺德广场装修招商完毕,将于9月份开业。在“福记农场”生鲜社区店、便利店等连锁业态方面不断推进,新开12家便利店、9家生鲜社区店。

    (四)公司加强精细化管理,毛利率水平稳步提升,盈利能力进一步增强。

    2018年上半年,公司继续加强精细化管理,进一步提升生鲜运营水平,降低生鲜损耗,巩固生鲜物流优势,同时加强毛利管控,综合毛利率有了显著提升,同比增加1.21个百分点,带动公司利润显著增加,盈利能力进一步增强。此外,公司根据行业发展特点,对部分经营品类和品牌由联营转为租赁,转租赁经营部分销售收入不再计入主营业务收入。2018年上半年,实现租金收入1.18亿元,较同期增加3535万元,同比上升42.62%。

    3.投资建议

    公司于今年上半年收购原韩国乐天在华东的72家门店,预计在明年春节前陆续开店50家共94万平米,目前已有10家门店分批开业,计划实施情况良好。带来十分可观的规模增速。此外,公司将继续强化供应链优势,加快物流基地建设,进一步提升物流配送能力。与此同时,公司线上业务增长迅速,线上线下协同发展效果显著,2018年上半年,公司线上业务保持了迅猛的发展势头,利群网商实现销售26,591.37万元,同比增长51.7%,利群采购平台2017年8正式上线,2018年上半年累计销售7,778.41万元。预计2018-2019实现营收136/167亿元,净利润4.7/5.7亿元,对应PE13/10倍,对应PS0.46/0.45倍。

    4.风险提示

    业态升级不达预期。