丽珠集团:收入结构优化,业绩符合预期

业绩符合预期。公司2018年上半年实现营业收入45.65亿元,同比增长6.78%;实现归属母公司股东净利润6.33亿元,同比增长25.66%;扣非后净利润5.71亿元,同比增长25.45%,对应EPS0.88元。公司业绩符合预期。公司同时预告,前三季度实现归母净利润8.77-9.50亿元,同比增长-79.34%--77.62%;扣非净利润7.95-8.62亿元,同比增长17.06%-26.95%。

    收入结构优化。分业务来看,公司西药制剂实现营业收入21.45亿元(+14.18%),其中消化道、心脑血管、抗微生物药物和促性激素药物分别实现营业收入6.25亿元(+29.25%)、1.27亿元(+26.92%)、2.94亿元(+28.75%)、和7.54亿元(+13.45%);中药制剂实现营业收入8.62亿元(-20.52%),原料药和中间体实现营业收入11.99亿元(+19.49%),诊断试剂及设备实现营业收入3.38亿元(+16.90%)。

    分产品来看,促性激素领域重点品种醋酸亮丙瑞林微球和尿促卵泡素分别实现营收3.59亿元(+27.43%)和2.73亿元(+3.93%);消化道领域重点品种艾普拉唑肠溶片和雷贝拉唑分别实现营收2.81亿元(+34.49%)和1.26亿元(+50.07%),抗病毒颗粒实现收入2.10亿元(+29.85%),注射用伏立康唑实现收入1.38亿元(+44.48%)。而鼠神经生长因子和参芪扶正注射液受医保控费等政策的影响,报告期内分别实现营收2.29亿元(-18.13%)和5.46亿元(-34.66%),增速继续下滑,两个品种占总营业收入比重也下降到17%左右,对公司业绩影响进一步减弱。

    期间费用良好,研发投入加大。报告期内,公司销售费用率由去年同期的39.41%降至36.80%,同比下降2.61pp;管理费用和研发费用进行分拆,总体保持平稳;财务费用为-1.13亿元,财务费用率由去年同期的0.01%下降为-2.49%,主要是由于银行存款的增加以及外币资产汇兑收益增加。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为-1817万元,主要是因为汇缴了上年处置珠海维星实业有限公司股权产生的企业所得税7.90亿元。

    报告期内,公司研发投入费用达3.27亿元,同比增长17.51%。公司在制剂领域,处于临床研究项目7项;已申报生产项目7项;一致性评价已开展22个品种的研发。原料药中1项已经申报DMF。在微球和单抗领域,CD20、PD1和RANKL处于I期临床,HER2已完成I期临床,TNF-α单抗处于II期临床,rhCG处于III期临床。在诊断试剂领域,公司新建了免疫POCT研发团队及苏州研发中心。

    盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为11.88亿元、14.11亿元、17.00亿元,对应EPS分别为1.65元、1.96元、2.36元,当前股价对应PE分别为21.6/18.1/15.1倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:主要产品销售不达预期的风险;研发进度不达预期的风险。