浙能电力首次覆盖报告:浙江用电缺口拉动业绩增长,多元产业部署新增利润点

浙江省是华东经济强省,用电需求旺盛。电力行业需求稳定增长,需求侧表现良好,尤其是浙江省作为华东经济强省,用电需求始终保持旺盛,近7年,除2015年外浙江省用电量增速都高于发电量增速,全省用电量存在较大缺口。公司是浙江省发电龙头企业,业绩增长势头强,公司发电同比增长显著。

    公司管理及控股装机在省内占据龙头地位,装机新增空间有限利好利用小时数提升。公司主营火电,管理及控股装机容量占浙江省装机容量比重呈逐年上升趋势,截至2017年底,占比接近50%,在省内占据着龙头地位。未来全省火电新增装机空间有限,用电量水平稳中向上的趋势有利于提高存量火电机组的利用小时数。同时,受来水影响,浙江省水电发电量降低,以及省外水电因降水因素影响而出力减少,浙江省内火电的发电空间得到扩大。

    参股核电、光伏,装机结构优化,开拓新的利润增长点。在国内火电发展受限的现状下,公司积极参股核电公司,把握核电产业发展的先机,有利于开拓新的利润增长点。并布局分布式光伏,优化公司装机结构,为公司带来更加稳定的业绩增长。

    国企混改、电力改革利于公司降本增效。2016年来,国企混改进程持续深入推进,浙江省作为国改唯一地方性试点,公司有望长期受益。随着浙江省电力改革的不断推进,电力市场直接竞价交易,浙能电力凭借其在浙江省火电领域的龙头地位,借助电力市场直接交易有望争取更多电量交易市场份额。此外,公司签订电煤长期协议,降低企业成本,提升利润空间。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年营业收入为551.97、586.97、613.11亿元,归母净利润分别达52.1、66.0、82.4亿元,EPS(摊薄)分别为0.38、0.49、0.61元/股,对应2018年8月16日收盘价(4.53元/股)的动态PE分别为12、9、7倍,估值低于报告选取的电力上市公司估值的平均值,首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险因素:用电需求下降的风险;产能过剩的风险;电力市场竞争及电价调整的风险;环保政策风险;煤炭价格上涨的风险等。