中原内配2018年半年报点评:期间费用上升导致公司业绩承压

事件:

    公司发布2018年中报,2018年上半年实现营收8.23亿元,同比增长13.09%;实现归母净利润1.29亿元,同比下降1.87%;基本每股收益0.21元,低于我们之前预期。

    点评:

    期间费用明显增加,短期业绩承压。

    1)报告期内,公司营收保持稳步增长,但利润有所下滑,我们分析主要原因在于:一是由于股权激励费用计提和汇兑损失,导致期间费用明显增加,2018H1管理/财务费用比同期增加达2876.45/1540.57万元;二是生铁、废钢等主要原材料价格上涨导致生产成本上升,公司毛/净利率比同期下降达0.57/2.61个百分点。从单季度看,由于二季度人民币汇率下降,2018Q2归母净利润同比增长10.99%,盈利情况开始好转。2)公司预计2018年前三季度归母净利润为2.00-2.74亿元,同比增长-5%-30%,下半年影响公司业绩的不确定因素仍存在,一是由于公司出口业务占比近50%,若中美贸易战继续升级,有可能影响公司对美出口业务;二是国内汽车市场增速下滑以及商用车由于去年高基数增速放缓,公司国内业务也面临一定压力;三是汇兑损失风险仍存在。

    全球气缸套龙头,加快打造模块化供货模式。

    公司作为全球气缸套龙头,全球市占率达10%以上,为加快打造以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等发动机摩擦副关键零部件为主导产业的模块化供货模式,前期公司投资3亿元设立全资子公司中内凯思,并获得德国KS(全球领先商用车活塞制造商)技术和商标授权,有望培育新的业务增长点。

    布局汽车电子和智能驾驶等领域,战略转型加速推进。

    外延方面,公司不断加快在汽车电子、智能驾驶等方面的布局,加快推进战略转型:一是公司与华元恒道等投资设立“中原内配(上海)电子科技有限公司”,主要产品涉及汽车电子零配件、汽车电控系统等;二是通过参股灵动飞扬布局ADAS产业,并推动灵动飞扬由后装向前装市场发展;三是与大河智信合资成立中原智信,有利于提升公司在智能制造领域的地位;四是参股深圳协和聚坤加快孵化军工与智能制造等领域可并购标的。

    盈利预测,维持“增持”评级。

    我们认为,公司作为气缸套龙头企业,主业稳健扎实,短期汇兑损失以及原材料涨价等风险影响公司业绩增长,但长期发展潜力仍较大。我们预计2018-2020年公司实现营业收入17.15/19.03/21.49亿元,同比增长14%/11%/13%,实现归母净利润3.25/3.68/4.20亿元,同比增长16%/13%/14%,对应EPS分别为0.54/0.61/0.69元/股,维持“增持”评级不变。

    风险提示:汽车市场增速不及预期;国际经济环境变化及汇率风险;原材料价格波动风险;贸易战风险。