先导智能:半年报业绩符合预期,受益下半年大规模招标开启

半年报发布,2018H1延续高速增长,高度重视合并报表评估增值对于毛利率的影响。公司H1营业收入为14.4亿元,同比+131.32%,其中锂电业务收入12.13亿元。归母净利润为3.27亿元,同比+82.64%。EPS为0.37元,ROE为11.79%,经营活动产生的现金流量净额为-7.21亿元。公司毛利率为38.82%,净利率为22.70%,同比分别下降5.78、6.05个百分点。其中锂电业务毛利率为42.02%,同比略降0.53%毛利率大幅下降主要因为收购泰坦、合并报表评估增值导致的成本上升。评估增值的影响在本期约为4000万,如果扣除其影响,实际的毛利率约为41.6%,同比降幅缩小为3个百分点。

    由于去年同期H1泰坦未并表,故对比母公司报表更能说明问题。母公司报表显示,本部业务毛利率40.80%,与上年同期相比下降3.80个百分点。公司毛利率下降主要与非锂电业务有关。母公司报表净利率为23.64%,同比下降5.09个百分点。净利率下降幅度较毛利率更大的主要原因是母公司所得税费用率上升了1.05个百分点。

    公司费用控制较好。H1期间费用率为14.08%,同比下降1.69个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别为2.64%、11.44%,管理费用率大幅下降1.85个百分点。

    泰坦H1业绩优秀。泰坦本期实现营业收入3.92亿元,营业利润1.37亿元,归母净利润1.18亿元,净利率为30.10%。值得注意的是,母公司+泰坦的归母净利润为3.66亿元,比合并报表反映出来的3.27亿元多出了0.39亿元,主要原因是合并报表过程中的资产评估增值处理,对于本期的合并报表利润影响约为4000万。

    经营性净现金流出达7.21亿,但无需太过担心。本期经营性净现金流出达7.21亿元,主要由于收入中的应收账款+应收票据较多,以及H1存在采购集中还款,我们认为无需太过担心:公司应收账款及应收票据分别为10.65、7.01亿元,同比增363%、195%。根据半年报披露,应收票据多为银行承兑汇票,无需担心;公司去年Q3、Q4采购量大,主要采用承兑信用方式,到本期需要集中还款,因而本期应付票据减少了3个亿,账面余额为6.8亿元、相对于2017年余额11.93亿大幅减少。

    前瞻指标良好。公司H1存货为26.65亿元,同比增长60.14%。其中,本部18.89亿元,同比+13.52%。本期发出商品为20.05亿元,估计本期的发货值为6.2个亿左右,全年收入有望完成42-45亿左右。

    在手订单持续增长,2019年业绩支撑坚实。此次公告订单金额为5.36亿,叠加此前第一大客户宁德时代近期开启27条线的大规模招标,以及南京塔菲尔、芜湖天翼和重庆金康等新进入者合计约10亿的订单,我们判断公司2018全年新签订单有望达50亿以上,同时结合存货周转天数和公司生产周期来看,我们判断此部分订单将于2018年底至2019年陆续确认,有力支撑明年业绩。

    盈利预测与投资评级:根据年报指引和2018年H1末公司预收账款、存货以及在手订单情况,我们将2018-2020年公司归母净利润由10.6亿、15.8亿、19.6亿分别调整为10.0亿、12.6亿、15.2亿元,对应PE为21.7、17.3、14.3X。

    风险提示:新能源政策大幅变动、本年度招标大幅不及预期。