平安银行:业绩弹性增强,市场利率大降显著利好

事件:

    8月15日晚间平安银行公布1H18财报:实现净利润133.72亿元,YoY+6.5%;营收572.41亿元,YoY+5.9%。截至18年6月末,总资产达3.37万亿,不良率1.68%,拨贷比2.95%,核心一级资本充足率8.34%。

    点评:

    净利润增速延续上行,业绩弹性明显增强

    1H18净利润同比增速达6.5%,较17年2.6%的水平大幅提升,业绩弹性明显增强。盈利改善源于息差企稳及拨备计提减少。需要强调的是,得益于不良生成下降及不良回收发力(1H18收回不良资产123亿),在拨备计提同比减少的情况下,期末拨贷比较年初大升0.38pct至2.95%,拨备水平明显提升。若保持年初2.57%的拨贷比不变,且剔除年初实施IFRS9对拨备的一次性增厚影响,则1H18“实际”净利润增速达24.6%。

    息差现拐点,有望显著受益于市场利率大降

    2Q18净息差2.27%,环比上升2BP,息差已企稳回升。1H18各类负债成本率同比明显提升,由于结构性存款(1H18为4037亿)规模大成本高,1H18存款成本率达2.35%(同比升48BP),付息负债成本率高达2.89%,显著高于行业平均。1H18扣除结构性存款的存款占比仅54.9%,无论是结构性存款还是同业负债亦或是同业存单,其成本均明显与市场利率挂钩。随着宏观政策调整流动性保持充裕,18年6月以来市场利率快速下行,同业存单发行利率回到16年低位水平,负债成本率有望下降至16年的2.1%左右,息差有望显著提升。

    逾期贷款率走低,资产质量延续改善

    1H18不良率1.68%,环比下降2BP;关注贷款率3.41%,较年初下降29BP;逾期贷款率3.19%,较年初下降35BP;测算不良净生成率2.65%,较17年下降26BP;存量不良持续出清。不良确认逐步趋严,90天以上逾期/不良124%,较年初下降18pct。未来资产质量或持续改善。

    零售转型成效显著,信用卡业务亮眼

    1H18零售贷款较年初增长17.7%至9989亿,占比提升4pct至54%;零售营收达293亿,同比增长35%。信用卡业务亮眼,1H18信用卡流通卡量达4,576.96万张,较上年末增长19.4%;信用卡贷款余额3857亿,较年初高增27%;信用卡交易额同比大增90%至1.2万亿元。

    投资建议:智能化零售银行龙头,目标价16.65元/股我们认为平安银行将大幅受益于市场利率大降,我们将其18/19年盈利增速预测由8.3%/18.7%上调至9.5%/21.8%。公司金融科技实力强大,且依托平安集团流量入口,零售转型前景广阔。由于股市低迷可比同业估值下降明显,我们将其目标价相应地由此前的19元/股下调至16.65元/股(对应1.3倍18PB),维持买入评级。

    风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;市场利率大幅上升。