海天味业2018年中报点评:各业务稳健增长可持续

公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入87.20亿元,YOY+17.24%;实现归母净利润22.48亿元,YOY+23.30%;扣非后归母净利21.51亿元,YOY+23.48%。2018年单二季度公司营收40.26亿元,YOY+17.48%;归母净利润10.45亿元,YOY+23.52%。公司业绩符合市场预期。

    上半年,公司毛利率持续提升,环比同比增长0.41和2.22个pct至47.11%,主因产品结构升级和技改提效。公司销售费用率同比提升0.15个pct至13.49%,主因公司市场网络和品牌建设,促销、广告等投入相应增长。管理费用率同比提升0.37个pct至4.16%,主因公司研发费用同比增长36.51%。另外,报告期末公司预收账款,相对去年提升37.02%,反映公司强劲增长动能。

    渠道下沉健康有序,各业务稳健增长。2018年上半年,公司销售渠道发展健康有序,渠道进一步下沉,辅以线上平台建设,不断巩固公司在餐饮及家庭渠道上的竞争优势,保证了业绩快速提升。H1公司整体销量继续保持稳健增长,其中酱油、蚝油稳定增长。产品均价由于结构升级小幅提升。在整体营收上,预估酱油增速15%+,高端品增速25%+,结构持续优化,高端品占比在35%以上,未来仍有提升空间。其它产品上,蚝油市场潜力大,预估增速20%+,酱类预估增速为中个位数。

    结构升级+产能扩张,未来增长可持续。目前,调味品行业景气度高,消费者价格敏感度低,海天作为国内调味品龙头,享产品定价权,不排除公司在行业内率先提价。同时,公司也在积极开展产品结构升级和新品类拓展,毛利率有望保持高位,无需过度担心。而未来,随着公司高明多项目逐步达产,产能亦有较大幅度上升,将助力公司业绩更长远的高速增长。

    【投资建议】

    看好公司长远发展,上调盈利预测。预计18/19/20年营业收入为170.97/200.21/233.85亿元,归母净利润为42.78/50.96/61.10亿元,EPS1.58/1.89/2.26元,对应PE42.32/35.53/29.64倍,维持“增持”评级。

    【风险提示】

    原材料波动风险;

    食品安全事故。