卫星石化:主营业务景气向好,二季度业绩显著提升

事件描述公司发布2018年半年度报告,报告期内公司营业收入为43.59亿元,同比提升8.00%;实现归属净利润3.27亿元,同比下滑32.53%。其中,公司2018Q2营业收入为26.06亿元,同比增长22.86%;实现归属净利润2.14亿元,同比增长10.93%,环比提升88.72%。此外,预计2018年前三季度将实现归属净利润5.6至6.2亿元,同比降低10.86%至19.49%。

    事件评论

    18Q2丙烯酸及酯量价齐升,利好公司业绩上行。受工业园区供汽事故造成嘉兴基地停车及春节比往年稍晚的影响,一季度丙烯酸及酯类价格同比有所回落。进入二季度,随下游建筑、纺织等行业逐渐进入旺季,水性涂料景气度不断向好,叠加装置检修带来的供给偏紧,多因素致2018Q2丙丁酯税后价差大幅提升至697元/吨,环比增长91.19%,同比提升11.34%,助力2018Q2公司业绩同比及环比均显著提升。

    双氧水项目正式投产,SAP 毛利率大幅上行。2018年7月底,公司利用PDH 富余氢气建设的22万吨/年双氧水项目投产,在具备显著成本优势的同时,公司经营范围也得以拓展,产业链一体化不断完善。此外,公司自主研发的SAP 生产工艺日趋成熟,产销量不断突破,2018H1板块毛利率达13.38%,同比显著提升7.24pct,利好公司业绩提升。

    签署运输船租赁协议,乙烷裂解项目持续推进。经浙江省发改委及商务厅核准,公司控股子公司美国卫星与SPMT 合资设立并建设的ORBIT美国乙烷出口设施项目正式开始施工。2018年7月,公司也正式签订了首批乙烷专用运输船的租赁协议。上述工作的推进和完成,反映了公司在保障美国乙烷资源供应及运输方面所取得的切实成效,也为公司努力实现2020Q3建成乙烷裂解制乙烯项目的目标提供了有力支撑。

    投资建议:公司PDH 二期预计将于2018年底建成投产;15万吨PP二期项目、年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯项目、年产6万吨SAP项目正在按计划推进,预计2019年逐步投产。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.89元、1.63元、1.85元,对应2018年8月10日股价的PE 分别为10.60倍、5.77倍和5.07倍,维持“买入”评级。

    估值模型中的EPS 采用最新总股本(考虑增发摊薄等因素的影响)计算。

    风险提示:

    1. 丙烯酸及酯产业链景气度不及预期风险;

    2. 卫星石化乙烷裂解项目建设进度不及预期风险。