陕西煤业:二季度实现归母净利润31亿,业绩超预期

事件:陕西煤业公告2018年半年报,公司上半年实现营业收入262.4亿元,同比增加2.6%,归母净利润59.4亿元,同比增加8.6%。2018年Q2公司实现营业收入136.6亿元,同比增加2.6%,归母净利润31.0亿元,同比增加10.9%。

    点评:

    1.自产煤产销量同环比大幅增长。2018年上半年公司实现煤炭产量5271万吨,同比增加324万吨,增长6.55%;商品煤销量6,541万吨,同比增加187万吨,增长2.94%。单季度来看,2018年Q2煤炭产量2745万吨,同比增长8.7%,环比增长7.8%;2018年Q2煤炭销量3437万吨,同比增加2.5%,环比增加10.7%,其中自产煤销量2680万吨,同比增加10%,环比增加10%,贸易煤销量603万吨,同比减少34.3%,环比减少9.5%。 分矿区来看,18年上半年产量增量主要来自渭北矿区和彬黄矿区:(1)2018H渭北矿区产量556万吨,同比增加126万吨;(2)2018H彬黄矿区产量1874万吨,同比增加127万吨;(3)2018H陕北矿区产量2841万吨,同比增加71万吨。 公司目前有三对地处陕北矿区的在建矿井,分别为小保当一期(设计产能1500万吨,目前置换出800万吨,上市公司60%权益);小保当二期(设计产能1300万吨,目前置换出800万吨,上市公司60%权益);袁大滩(核定产能500万吨,上市公司34%权益)。截止目前,小保当一号矿与袁大滩矿已基本完成前期建设工作,预计下半年将进入试生产阶段。下半年陕北优质矿区产量预计有所增长。

    2.售价环比下降,成本控制较为稳健。 2018年上半年,公司商品煤综合售价372.75元/吨,同比上升10.25元/吨,增幅2.83%。单季度来看,2018年Q2公司商品煤综合售价354.53元/吨,环比下降18.22元/吨。成本方面控制较好,2018年上半年公司吨煤成本为173.24元/吨,同比上升4.53元/吨,增幅2.69%。总体来看,2018H公司实现吨煤利润199.51元/吨,同比增加5.72元/吨。

    3.期间费用率下降主要源于“一票制”销量减少带来的销售费用下降。2018年上半年公司期间费用率12.1%,同比下降3.2个百分点。分项来看,期间费用率下降主要来自销售费用率的下降:2018H公司销售费用率4.0%,同比减少3个百分点;管理费用率7.9%,同比增加0.6个百分点;财务费用率0.3%,同比下降0.3个百分点。销售费用同比下滑主要由于“一票制”销量减少。财务费用率下降主要由于公司加强成本管理,提出了赊销限额、结余提存、以耗定支的资金模式,提高资金的使用效率。

    4.积极布局新能源产业。公司紧跟新能源发展步伐,积极进入新领域,培育新动能,通过投融资平台的有效使用,择机布局与公司主业互补、盈利接续的新能源行业优质资产,推进企业转型升级,创新发展,为公司转型为清洁能源供应商和服务商夯实基础。目前公司持有全球光伏行业单晶产业链的龙头企业隆基股份(SH.601012)5%以上股权。2018年8月3日,隆基股份发布公告,“为进一步巩固和提升公司在单晶硅领域的核心竞争力,增强公司持续盈利能力,隆基股份拟采取向原股东以配售股份方式募集资金总额不超过39亿元。陕西煤业作为长期看好的权益投资,若配股价格合适不排除继续增持的可能。

    投资建议:根据预测假设和模型测算,我们测算陕西煤业2018-2020年归母净利润分别为118.20亿、130.89亿和149.47亿,对应eps分别为1.18、1.31和1.49元/股。考虑公司目前估值优势明显,维持“买入”评级,维持目标价11.82元/股。

    风险提示:宏观经济大幅下行,煤价大幅下滑,政策性调控煤价,新增产能大量释放,进口煤政策放开,在建矿井投产预期,蒙华铁路投运不及预期。