钢铁行业:寻路,去杠杆的核桃猜想

去杠杆的方向是不变的,但近期也确实出现了一些微调,包括资管新规以及积极财政政策的转向都使得市场对之前过度悲观的宏观预期在陆续修正。本文我们继续从周期行业比较的角度,再次梳理周期行业当前时点上最佳的配置思路。

    短期去杠杆:稳中求进,要进也要稳,基建是目前较确定的景气方向

    我们之前曾详细讨论过今年宏观与微观背离背后孕育的风险。一个是表外资产的清理,使得大量依赖表外融资渠道的小微企业出现资金链断裂;二是房地产调控的严格推进,使得近期土地大量流拍,下半年房地产投资增速下滑概率或较大。

    值得注意的是,对房地产调控的表态,从“遏制房价过快上涨”转为“坚决遏制房价上涨”,背后的态度不言而喻,不走老路的决心可见一斑。但同时在稳中求进的双均衡中,过度悲观的地产投资下滑需要保持积极的财政政策。因此当前宏观的变化,更多的是对前期过度悲观的修正,基建目前看起来是相对确定的景气方向。

    寻找最受益的方向:可受益于积极财政、外贸影响小、景气较好的子领域

    1、选择内需为核+贸易扰动小+可受益于积极财政+基本面景气较好做博弈

    如果纯从短期博弈的角度讲,对景气确定性的追求或大概率集中在基建领域。

    近期财政政策转为更加积极的背景下,我们从内需为核+贸易扰动小+可受益于积极财政+基本面景气较好几个维度来选择,建筑、水泥、钢铁等行业都属于直接受益的方向。

    2、从性价比的角度关注边际预期改善带来的修复

    如果纯从数据模型的角度考量,根据我们的roe与pb分位模型,目前有两个方向值得关注:

    ——roe与pb分位严重错配:这部分行业说明之前市场对景气的持续性产生重大分歧,预期的差异最大,因此在短期修复中值得重视,如钢铁、玻纤、玻璃、农药、铁路、聚氨酯等。