森马服饰2018年中报点评:成人服饰恢复增长,儿童服饰保持快增

业绩实现快增主要得益于休闲装业务恢复增长、儿童服饰业务保持快增及线上收入快增。上半年休闲服饰业务和儿童服饰业务分别实现营业收入26.25亿元和28.69亿元,分别同比增长21.91%和27.7%。上半年末,休闲服饰业务营业面积达到86.03万平米,较年初增长7%;儿童服饰业务营业面积达到75.38万平米,较年初增长7.9%。继续推进渠道升级,构建专卖店、百货店、购物中心、奥特莱斯及电子商务等全渠道零售体系;继续深化供应链改革,通过与优质供应商深度合作、推行集成采购和反季下单,不断优化供应链体系,保证品质和效率。

    线下保持扩张,线上保持快增。上半年公司终端门店净增加441家,其中直营店和加盟店分别净增加87家和354家;营业面积较年初增加7.4%,其中直营和加盟营业面积分别较年初增加7%和12%。截至上半年末,公司终端门店总数达到8864家,其中直营门店和加盟门店分别达到8098家和766家。分业务来看,上半年休闲服饰和儿童服饰终端门店总数分别净增加255家和186家;上半年末,休闲服饰和儿童服饰终端门店总数分别达到3883家和4981家。上半年线上实现销售收入38.89亿元,同比增长22.14%。公司强化渠道调整,关闭不经济店铺,重点拓展购物中心等新型店铺,实现销售增长。上半年线上实现收入16.05亿元,同比增长32%,保持快速增长。

    毛利率净利率均有所下降。公司2018年上半年综合毛利率同比下降1.84个百分点至38.35%,其中休闲服饰业务和儿童服饰业务毛利率分别同比下降3.5个百分点和0.55个百分点。期间费用率同比下降1.86个百分点至20.31%,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降0.62个百分点和1.23个百分点,分别达到17.11%和4.28%;财务费用率同比提高0.03个百分点至-1.09%。净利率同比下降0.04个百分点至11.89%。

    存货与应收账款周转效率均有所提升。2018年上半年末,公司存货26.42亿元,同比增加2.38亿元;存货周转天数同比减少23天至133天。2018年上半年末应收账款8.89亿元,同比减少2.76亿元;应收账款周转天数38天,同比减少25天。

    维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为0.53元和0.64元,对应估值分别为20倍和17倍。公司业绩有望保持稳增,维持谨慎推荐评级。

    风险提示:终端消费低迷等。