伟星新材2018年中报点评:业绩增长稳定,ppr毛利率创新高

公司发布2018年中报,上半年实现营业收入18.87亿元,同比增长18.39%;归母净利润3.86亿,同比增长23.61%;扣非归母净利润3.61亿元,同比增长24.27%;EPS为0.30元。上半年期间费用率22.1%,同比下降0.24pct;财务费用1128.36万元,同比降低318.44%,主要系美元升值汇兑收益增加影响。二季度单季实现营业收入12.24亿元,同比增长17.47%;归母净利润2.78亿元,同比增长21.40%,增速较一季度略放缓。预计2018年1-9月实现归母净利润5.45-7.08亿元,同比增长0-30%。

    零售、工程同步推进,收入增长稳定。上半年塑料管材行业整体景气不足,叠加原材料价格持续上行,公司二季度营收增速环比有所下滑,但仍保持稳定增长。工程业务模式不断完善,非核心市场渗透顺利,PPR管材上半年实现收入10.74亿元,同比+16.40%;市政水管、燃气用管推进稳定,PE管道实现收入5.03亿元,同比+18.54%;PVC管材管件实现收入2.42亿元,同比+24.22%。

    PPR毛利率创新高,盈利能力稳定。上半年原材料价格持续走高,公司适时对零售产品和工程订单进行提价,很好地转嫁了成本。上半年综合毛利率46.06%,同比提升1.09pct;二季度综合毛利率46.96%,环比提升2.57pct。上半年PPR/PE/PVC管材毛利率分别为58.97%/30.86%/27.46%,同比分别提升1.08/0.80/3.90pct,PPR管材毛利率再创新高,公司产品定价权充分体现。

    非核心市场渗透加速,同心圆产业链拓展见成效,成长性依旧。华东/华北地区为公司核心销售区域,上半年累计贡献收入13.75亿元,占比72.87%。公司凭借完善的服务优势,在华南/西部等竞争激烈地区渗透顺利,上半年华南/西部地区分别实现营收0.72/1.91亿元,同比分别增长50.82%/20.97%。西安工业园预计今年四季度建成投产,西部地区市场份额有望进一步提升。依托PPR管材的渠道和服务优势,公司加大PVC线管配套销售力度,积极推进防水、净水业务。目前防水产品已在华东地区全面推开,开始贡献业绩,上半年防水、净水等其他产品实现收入0.41亿元,同比增长37.72%。

    投资建议

    零售业务方面,公司作为国内PPR龙头企业,拥有超24000家营业网点,“产品+施工”双质保服务正逐步全面推开,竞争优势日益突出,市场份额有望进一步提升。工程业务方面,房产+市政+燃气三线并进,重装修市场需求较为稳定,公司与区域性家装公司合作顺利;市政水管需求增长稳定;入选“G5+”之后,燃气管需求增速加快。我们认为公司业绩预期将持续稳定增长。

    预计公司18/19/20年营业收入分别为47.66/57.46/66.08亿元,归母净利润分别为10.01/12.18/13.97亿元,EPS分别为0.76/0.93/1.07元,对应PE分别为21.35/17.54/15.30倍,维持“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动;

    地产需求大幅下滑

    新产品推广不及预期。