杰瑞股份:市场进一步回暖,毛利率提升有望带动公司业绩高速增长

1.事件

    公司发布2018年半年报,2018年上半年公司实现营业收入17.22亿元,同比增长32.48%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.85亿元,同比增长510.09%。 公司预计2018年1-9月份归属于上市公司股东的净利润区间为3.41亿-3.66亿,将比去年同期增长600%-650%。 2.我们的分析与判断

    (一)油价维持在70美元/桶上方,市场景气度较高 截止到8月3日,当周布伦特油价收于73.21美元/桶。

    原油价格维持在较高水平一方面由于OPEC及俄罗斯等国家减产执行率较高,另一方面中国等高成本产油区此前较低的资本开支导致新增产量无法弥补产量衰减,而页岩油产量受制于输送瓶颈等因素并未实现高速增长;委内瑞拉受自身政治及经济因素影响,原油产量不断下滑。 原油价格维持在相对较高位置直接推动石油公司收入增长,并有望带动其资本开支实现预期水平。此外,我们认为天然气尤其是页岩气开发加速将进一步带动国内油服及设备市场复苏,压裂设备及服务市场有望受益。

    (二)毛利率提升有望带动全年业绩高速增长

    2018H1公司营业收入较去年同期增长32.48%,毛利率小幅上涨,归属于上市公司股东的净利润同比大增510.09%,主要原因有:

    (1)油田服务市场开始回暖,对于钻完井设备、油田技术服务的需求增加,同时公司加大销售力度,传统产品线销售额大幅增长,毛利率回升。公司钻完井设备收入同比增长87.44%,毛利率比上年同期增加0.92%;维修改造及配件销售收入同比增长63.46%,毛利率比上年同期增加1.97%;油田技术服务收入同比增长12.47%,毛利率比上年同期增加12.79%;环保服务与设备收入同比增长47.69%。

    我们认为随着油服及设备市场进一步回暖,公司下半年执行订单毛利率有望超过上半年,全年业绩将维持高速增长趋势。

    (2)公司变更了应收款项计提坏账准备的会计估计,报告期内资产减值损失较去年同期大幅减少。

    (3)报告期内美元升值,外币货币性项目产生的汇兑净损失同比减少,财务费用相应下降。2018H1财务费用1509万元,同比下降34.86%。随着人民币贬值,我们预计下半年公司财务费用有望进一步下降。

    2018H1公司获取新订单26.6亿元(不含增值税),上年同期为20.27亿元,与上年同期比增长31.23%

    3.投资建议

    我们认为北美页岩油气开发有望继续保持较高景气度,而国内天然气尤其是页岩气开发加速将推动压裂设备采购,公司钻完井设备收入有望保持快速增长趋势。

    我们预计2018-2020年公司EPS为0.52/0.74/0.91元,PE为33/23/19倍,维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险、部分海外项目执行政策风险。