圣农发展:行业回暖业绩回升,结构优化持续进行

圣农发展公布2018半年报,公司上半年实现营业收入50.70亿元,同比增长3.99%;归属于上市公司股东的净利润3.35亿元,同比增长204.28%;基本每股收益0.27元/股。与此同时,公司预计2018年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润6.35-6.85亿元,同比增长162.04%-182.68%。

    上半年禽养殖行业回暖,鸡肉业务毛利回升显著:据畜牧业协会统计,上半年祖代鸡引种量不足30万套,行业供给短缺明显。与此同时,2017年下半年开始安伟捷下调罗斯308和AA祖代鸡中父系种鸡配比,且当前祖代种公鸡中老龄公鸡占比较大,行业换羽空间受到压缩。因此,今年以来鸡肉价格呈现整体上升态势,尤其是进入二季度以来,鸡肉价格涨幅明显且稳定,行业景气向上的通道已经打开。公司上半年鸡肉业务毛利率同比提升6.2个百分点至11.02%,盈利能力已然恢复,且引种断档叠加换羽受限,行业供给短缺有望延续,利好公司鸡肉业务。

    肉制品业务持续发力,主业结构优化进行中:公司2017年完成收购圣农食品,其主营以鸡肉为主的深加工产品,属公司下游行业,与百胜中国旗下肯德基、必胜客等多个子品牌以及麦当劳、德克士等建立了长期合作关系。在出口渠道方面,通过日本贸易、日本食品、Crestrade等贸易公司向日本便利连锁系统等终端市场供应熟食产品。公司上半年肉制品业务实现营业收入2.59亿元,其毛利率达到20.80%,已成为公司目前毛利率最高的业务,且上半年肉制品占主营业务已比重从2017年的21.33%提升至24.57%,主营业务结构的持续优化有望成为公司新的业绩增长点。

    盈利预测:我们预计2018-2020年归属于上市公司股东的净利润为9.66、11.12、12.48亿元,对应EPS分别为0.78、0.90、1.01元,PE分别为22、19、17倍,考虑到公司主业景气回升,且结构的持续优化有望成为公司新的业绩增长点,因此维持“审慎推荐”评级。

    风险提示:(1)鸡价波动;(2)疫情;(3)食品安全等。