A股市场月度投资策略报告:政策开启外部风险对冲,中报左右A股配置方向

2018 年上半年GDP 由前期6.8%的增速平台再度回落,经济下行压力显现。从三驾马车来看,贸易端对经济的拉动作用小幅弱化,中美贸易战的再度升级风险使外部不确定性有所加剧;消费端,尽管稳定器作用仍在,总体尚有支撑,但仍存隐忧;投资端,前期制造业投资延续回升,暂时弥补地产和基建回落的缺口,未来积极财政政策带动基建发力或将部分弥补地产投资下行压力,使投资总体缓慢下行。总体而言,前期去杠杆持续推进,近期经济增速下行有所加快,在外部环境明显变化下,政治局会议定调维稳,政策积极部署预调微调,预计下半年经济仍存下行压力,但总体仍能维持在稳定区间。

    流动性方面,一方面良好的经济数据支撑美国延续加息步伐,强势美元推动资本进一步外流;另一方面,紧信用下国内经济金融数据持续走低,经济增长动力承压叠加贸易争端压制出口,经济维稳诉求显著提升,政策层开始微调,但去杠杆的战略目标仍在,流动性大幅宽松难现。加之管理层对宽财政和宽信用的支持,银行资产配置的调整将抑制银行间宽松的流动性,由此导致长端利率止跌企稳及信用利差收缩。而政策微调下,无风险利率与风险溢价或将此消彼长,对于金融产品的估值仍需谨慎。

    策略方面,当前市场虽然处于历史估值的底部,但投资者情绪上还未真正企稳,总体市场还处于震荡筑底过程中,基本面预期能否改善将取决于国内政策转向对外部风险的对冲,而流动性方面亦需观察其微调对估值方面的影响,因而,A 股市场8月份还较难摆脱市场底部的构筑过程,震荡反复和结构市的特征仍将延续。在风格方面,鉴于从中报预告统计的创业板业绩出现了较明显的回落,因而8 月份并不支撑风格由大向小的切换,但值得注意的是创业板内市值偏大的公司实现了较好的盈利增长,这一分化或将带来板块内市场表现的分化。在配置方面,关注汇率贬值过程带来的上市公司汇兑损益反转,在上一年度,汇兑损益对上市公司盈利造成较大冲击的公司,或将由此而受益。

    风险提示:贸易战升级经济下行超预期。