2018年7月PMI点评:制造业和建筑业需求分化

供需走弱拖累PMI

    7月制造业PMI小幅回落,我们对于PMI各细分项的分析如下:其一,PMI五个构成指数中,生产和新订单指数为主要拖累项,因此,7月供需回落导致PMI下行。其二,生产指数为53%,仅比2月高,一定程度受降雨等不利天气影响。7月制造业工业增加值可能继续下滑,拖累整个工业增加值,但低基数对工业增加值同比增速有一定支撑作用。其三,“新订单指数-新出口订单指数”显示内需明显回落。其四,需求回落幅度大于供给,主要原材料购进价格和出厂价格均有较大的下降,7月PPI环比将回落,这与商务部公布的生产资料价格指数走势较为一致,同时,随着PPI翘尾因素下降,7月PPI同比增速将出现回落。以“原材料购进价格-出厂价格”来衡量中下游行业利润空间受上游行业挤压程度,7月原材料价格上涨给中下游造成的压力有所减轻,但原材料购进价格和出厂价格的降低将分别压缩上游和中下游企业利润空间。其五,产成品库存上升至47.1%,而需求走弱,企业被动补库存。

    这一轮去库存周期有所钝化,存在阶段性补库存的现象,导致库存变化不明显,这主要由于环保限产与供给侧改革带来的供给收缩。其六,新出口订单和进口指数均处于荣枯线以下,一方面,受近期国际贸易摩擦升温等影响,部分企业出口订单和原材料进口有所回落。另一方面,7月大宗商品价格下滑,抑制进口,根据乘联会的数据,7月1日降低汽车进口关税没有明显刺激汽车消费需求。

    建筑业需求强劲

    建筑业PMI跌至60%下方,高温和强降雨对建筑业生产活动经营有所影响,投入品价格回落亦对建筑业PMI造成拖累。但从其它指标来看,建筑业新订单指数上升至56.4%,为今年以来最高,远高于6月的52.6%;从业人员指数上升至53.5%,高于6月的51.2%;业务活动预期提升至64.1%,高于6月的63.6%。因此,尽管整个制造业的需求出现大幅回落,但建筑业的需求依然强劲,由于房地产和建筑业有着较强的相关性,高景气度的建筑业PMI可能意味着下半年房地产投资存在韧性,向下的空间有限。

    下半年经济开局偏弱 从PMI和高频数据来看,7月大部分指标都出现了回落,最为明显的是需求的回落。尽管螺纹钢期货价一度创近几年新高,但主要是由于供给收缩力度加大以及低库存的支撑,除了以螺纹钢为代表的钢材价格有所上涨外,铜、锌等有色金属价格均出现较大幅度的下跌,这可能意味着全球总需求的回落,三季度大宗商品价格或面临回调,对进口和企业利润均有抑制。

    在7月,我们看到政策的不断调整,货币政策进一步宽松,并且宽货币逐渐向宽信用传导,当前政策底线是稳增长,而7月的前瞻数据显示下半年经济开局偏弱,政策可能继续加快稳增长和扩内需的进程。

    风险提示:经济超预期下行。