2018年A股中报业绩前瞻:消费持续占优,周期延续景气

上市公司整体盈利回落是下半年市场的主要风险点之一。2月以来,全球市场联动、中美贸易摩擦、紧信用对股市的传导等因素已抬升市场风险溢价,表现为估值回落。但对于企业盈利,当前尚有韧性。2016年至2017年末,上证综指整体市盈率曾维持在16倍附近窄幅震荡,指数上行实质上是通过企业每股盈利(EPS)的不断攀升来推动。然而,下半年工业活动的量价、企业财务费用的上升趋势以及工业品所处的被动去库存阶段都不支持企业盈利继续上升。企业每股盈利将大概率筑顶。在之前的策略报告中,我们提到在弱市年份中,盈利(增速)具有韧性的行业下半年具有相对收益。该策略反映的是,在估值收缩的行情中,交易EPS可能胜过交易市盈率。价格是市盈率和每股盈利的乘积。盈利增速维持高位将能够抵御一部分估值回落的压力,使得价格得以维系。我们认为精选盈利增速较为优异的个股和行业就是好的防御,这可能与盈利是否超预期关系不大。

    鉴于此,我们在8月上市公司中报密集披露、7月15日主板和创业板企业部分强制披露前,梳理目前主板、创业板以及中小板(在一季报中已有披露)中已披露企业的盈利增速情况。并希望以此以小见大,观察行业盈利的景气程度。本报告的主要结论有:

    第一,预计2018年中报上市公司净利润增速将小幅下行,但整体仍有韧性;

    第二,中小板和主板中消费类行业盈利情况将延续优异表现,同时周期类行业盈利优势不减。我们根据企业中报业绩预告数值对业绩预告类型进行重新分类,划分为“盈利加速”、“扭亏为盈”、“盈利减速”、“盈利减少”、“持续亏损”五类,据此认为中小板和主板的消费行业均具有较强的盈利韧性(“盈利加速”和“扭亏为盈”占比较高),中报业绩或将延续优异表现;具体来看,一级行业中食品饮料、建筑装饰、公用事业、医药生物、建筑材料和机械设备六个行业中有四成以上的公司预计“盈利向好”。其中建筑装饰中盈利向好的公司以具有可选消费属性的装修装饰行业为主,地产后周期行情仍在延续;医药板块中化学制药、中药、医药商业等二级行业均具有稳定强劲的利润增速;建材行业“扭亏为盈”的企业占比较高。

    第三,消费类行业业绩预告值较真实值偏差度较小。我们梳理中小板历年来业绩预告值较真实值的偏离情况。数据显示,整体上净利润实际值较预告值平均“缩水”1.5%-3%;从历年情况来看,经济基本面存在下行压力的年份中,预告值“缩水”程度偏低;从分行业情况来看,消费类行业整体偏离度为-1.70%(真实业绩较预告值减少1.7%),好于整体-2.32%的水平。