分众传媒:阿里拟战略持股10.3%公司业务边界有望打开

类型：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：常格非日期：2018-07-20

事件:

    7月18日,公司公告阿里网络及关联方拟以协议转让的方式持有公司合计7.99%的股权,每股转让价格为9.9167元,合计对价150.5亿元; 公告称未来十二个月内,阿里系在价格合理的情况下有望通过大宗或集中竞价的方式继续增持公司不高于5%的股权。另外,Alibaba Investment已签署协议拟认购实际控制人江南春控股的Media Management10%股权,预计在2018年12月31日或之后完成,Media Management持有公司23.34%的股权(第一大股东)。

    结论:

    本次交易如顺利完成,阿里系在公司的股权比例合计将达到10.324%,成为公司第二大股东。此次交易对公司产生两大积极影响,1)阿里与分众携手,探索新零售大趋势下数字营销的模式创新,有望利用阿里的资源突破公司现有的业务边界;2)阿里系以协议转让的方式接受了原有财务投资方此前解禁后剩余未减持的大部分股权,消除了这部分股权原本的减持冲击,极大的维护了公司的股价,也在一定程度上减轻了投资者对公司12月份解禁的担忧。

    正文:

    1、阿里系拟以150.5亿受让公司7.99%股权,本次交易包括:阿里网络拟通过协议转让方式,合计受让Power Star、Glossy City持有的分众传媒7.744亿股,占公司总股本5.28%,每股转让价格为9.9167元,股份转让价款76.8亿元。此外,阿里网络的关联方Alibaba Investment和New Retail拟通过间接受让股权方式,合计间接受让2.71%股份,股份转让价款5.94亿美元(约39.5亿元)。另外,还通过增资的方式,阿里将持有MMHL 10%的股份,占公司股份的2.33%,交易金额5.11亿美元(约34.2亿元)。交割完成后,阿里将持有上市公司股份总数的10.3%。未来12个月内,阿里将视情况,增持公司不超过5%的股份。

    2、零售与楼宇广告强强联合结合,有望突破公司现有的业务边界,阿里作为国内最大的电商平台与公司业务本来就有极强的关联,公司旗下的电梯及影院广告是阿里线下主要的营销推广平台,根据2017年报数据,淘宝与公司签订了7.13亿元的广告合约,应属于公司最大的客户之一;同时阿里作为国内最大的互联网科技公司,其生态链中庞大的资源与公司形成合力,公司有望借助阿里的力量增强业务、拓展业务新边界。

    3、缓解减持对股价的影响,本次交易完成之后,私有化时四家(Power Star、Glossy City、Giovanna及Gio2)财务投资方持有公司的比例基本为零,原本陆续减持的风险解除;公司2018年12月将迎来最后一次限售解禁,约64.27亿股(2017未除权),占总股本的比例为52.55%,其中内资占28.56%,外资占23.34%,限售股外资方为Media ManagementHK,为实际控制人江南春100%持股公司,由于江南春持有公司股权比例不够大,为了保持对公司的控制权,我们预计其未来减持的可能性较低。此次阿里系的受让全部通过协议转让的方式完成,未对股价形成冲击,也为2018年12月份的解禁做了一次良好示范,表明市场对公司未来发展的极大信心。

    4、30亿回购+阿里系可能的增持稳定公司股价,公司已公布不超过30亿元的股票回购预案,回购价格不超过13元,回购股票有可能用于员工股权激励,此举彰显公司管理层对公司价值的信心。未来十二个月内,阿里系在价格合理的情况下有望通过大宗或集中竞价的方式继续增持公司不高于5%的股权。

    5、经营效率持续提升,业绩增长确定:得益于电梯广告及影院广告市场的良好发展,近两年公司营收增速上扬,季度营收增速回升至20%以上,营业成本得到有效控制,特别是占比最高的租赁成本,2017年全年仅增长8.45%,公司毛利率持续提高。我们认为,公司已经成为线下第一大统一流量入口,在消费升级的大环境下,广告主对电梯及影院广告的投放意愿将进一步扩大,特别是从电视台流入的广告,公司经营效率有望持续提升,毛利率进一步上升。

    盈利预测及估值:公司是电梯广告行业的绝对龙头,上游媒体资源形成垄断式渗透,拥有行业定价权;业务方面稳步增长。我们预测公司2018年、2019年的营收为145.6亿、176.96亿,净利润为66.6亿、81.86亿,2017年除权分红后,EPS为0.45元、0.56元,对应目前股价的PE分别为22倍、17倍;类比全球最大的户外广告公司德高集团的PE(25倍)以及A股给广告营销公司的PE(普遍处于30-40之间),我们认为分众的合理PE水平应该在30倍,相对于德高集团所处的传统户外广告行业,分众的电梯广告行业具有更高的成长性,相对于国内A股的广告营销公司,分众具有渠道优势,30倍的PE合理,维持“买入”评级,目标价13.5元。