策略点评(2018年第7期):破立之间,亦机亦险

6月19日A股市场全面低开,各主要指数均出现大幅度下跌。其中上证综指击穿3000点收跌3.78%,创近两年来新低;沪深300与上证50分别下跌3.53%、2.56%;中小创以及深成指跌幅均接近6%。行业方面,28个申万一级行业均以下跌收尾。其中计算机、通信行业跌幅超过7%,除银行跌1.05%外,其余行业跌幅均超过3%。市场再现千股跌停的局面,风险偏好再次降至冰点。

    首先,贸易战反复加剧市场悲观情绪的发酵,是今日市场大跌的一个主要原因。6月15日美国正式公布301调查结果,中美两国宣布互征关税让贸易战硝烟再起,市场风险偏好快速下挫。可以预见的是,在当前错综复杂的国际环境中,中美贸易摩擦将是一场旷日持久的谈判与协商的过程,对全球市场的不确定性影响将长期存在。同时随着征税清单的落地,中美贸易摩擦所带来的冲击将不止停留在情绪层面,进出口总量势必受到冲击从而对国内经济增长产生直接的负面影响。

    其次,由于近期由于市场的持续低迷,部分股票已经逼近控股股东的质押平仓线,加剧了市场对质押率偏高个股强制平仓风险的担忧,在避险情绪的驱动下部分资金出逃又进一步加速了市场的下跌。当前A股在金融去杠杆的背景下,增量股权质押规模较低。目前市场共2200家上市公司仍未解除质押,占全部A股个数的62%,未解押市值约5万亿元,较年初有所缩减,占A股总市值的9%左右。其中,质押集中度超过60%的个股有52家,主要集中在中小板50-100亿市值之间的企业,而纺织服装、传媒、农林牧渔、计算机等行业质押市值比例偏高。

    最后,随着5月份宏观数据的出炉,投资、消费数据均延续下滑态势,虽有房地产和制造业数据托底,但宏观数据整体跌幅仍然超乎市场预期。同时在去杠杆驱动下表外融资收缩,表内融资却并未明显增长,社融数据接近腰斩,加剧了市场对下半年经济增长以及企业盈利的担忧。

    我们在4月份发布的专题报告《进退有章》中曾指出,今年的A股市场将呈箱体格局运行,并在贸易战带来的外部冲击下存在向下突破箱体的可能。目前中美贸易冲突经过多次反复,市场对其转变为持久战的预期已经有所消化,风险正在逐步释放。而回顾历史可以发现,市场每次重要底部都是在极度恐慌的情绪中诞生,例如2013年的1849点、2016年的2638点等,这是多种负面情绪共振的结果。而目前市场与历史上几次底部有很多相似处:上证综指市盈率已经接近2016年2月的低位;而中小创估值已经突破2016年低点,估值泡沫出清相当充分。同时截止今日全市场共216只股票破净,与前几轮市场底部破净个股数量接近。在当前时点应选择冷静应对,无须过度恐慌。而由于后续政策调控潜在的灵活性以及经济增长的韧性仍然存在,随着政策微调方向的逐步清晰以及中报披露期对企业盈利增速的确认,市场有望迎来回暖的窗口。