建筑行业2018年中期策略报告:否极泰来,建筑板块性机会枕戈待发

中央对于合规基建项目仍支持,关注“堵偏门”同时勿忘“正门”大小

    我们认为对基建投资目前呈现的增速下行趋势并不宜过度悲观。第一,中央通过多项措施确保在去杠杆过程中合规项目、尤其是民生项目得以正常推进。第二,上半年财政收入和政府性基金收入仍然可观,基于全年的预算赤字目标,财政支出与政府性基金支出空间仍然充足。第三,国务院机构改革之后,中央对于项目的统筹部署能力或将显著提升,而相关项目落地之后,往往会具有一定示范作用(比如合规性较强),而地方政府或会参照中央部署的项目类型来决定自身的投资方向。

    集中度提升是核心逻辑,龙头公司业绩稳健可持续

    集中度提升已是大势所趋,龙头公司规模体量大、抗宏观政策风险能力强,技术实力技高一筹、历史业绩出众,市场竞争力远超同行业小公司。即使投资增速持续下行,受益集中度提升,龙头公司新签订单依然能维持在中等增速。此外,龙头公司在产业链中拥有较强话语权,新签项目质量高、内部治理规范,已建立起良好且有效的应收账款管理机制,工程款回款情况普遍较好,订单落地无碍,未来营收大概率能稳定增长。此外,经营效率提升的意义不容忽视。净利率的增长将有效对冲营收增速可能的下滑,由此我们认为龙头公司净利润应当还能保持不错的增长。

    政策拐点已现,大量优秀公司极具风险收益比

    今年以来较紧信用环境使投资增速快速下行,建筑板块估值持续向下调整,大量优秀公司即使今年保持不错的业绩增长,估值也已下调近30%,PEG指标更是显示出部分公司股价被严重低估。近期,央行措辞的改变“流动性从合理稳定到合理充裕”我们认为需引起足够重视,或是政策拐点。此外,PPP部分停工项目重启、首单专项债及资产支持专项计划的发行,今年三次降准持续释放流动性等政策边际的改善,我们认为建筑行业内业绩增长稳健、估值非理性下探的公司已具投资机会。此外,受益近期人民币贬值带来的利润改善,可重点关注国际工程板块。

    景观照明是为数不多的高景气子行业

    景观照明工程是城市繁荣、国力强盛的必然产物,投资小见效快,是民心工程。2018年改革开放40周年、2019年是建国70周年、2021年是建党100周年等全世界所瞩目的大事件将持续推动景观照明行业的快速增长。行业竞争格局良好,民企充分受益。我们今年以来持续推荐的重点公司名家汇,受益景观照明行业高度景气和定增募集资金的到位,上半年归母净利润增速中位值为170%,较一季度70%的增速大幅提升约100个百分点;归母净利润中位值为1.81亿元,已超去年全年,今年业绩大概率将高速增长,已具有较高的风险收益比。

    降杠杆至暗之时逐渐度过,央企与民企面临不同的情况

    我们认为目前建筑行业降杠杆压力最大的时期或已逐渐度过,去杠杆过程中央企国企与民企面临着不同的情况。央企方面债转股的推进将会显著缓解建筑央企业绩稳增速与降杠杆间产生的潜在摩擦。中国中铁债转股的顺利推进有望使相关债转股模式在建筑央企间更快的推广应用,从而进一步降低整体经营风险。建筑民企方面则经历了被动去杠杆,近三年整体资产负债率出现小幅降低,但子行业间有所分化,随着民营企业增速的调低,行业财务报表质量依然会回归良性。

    投资建议:板块中许多公司估值有望快速提升

    总之,行业的基本面不必过于悲观,未来会有边际改善空间;即使投资增速持续下降,行业集中度提升下龙头公司业绩仍能较长时间稳健中速增长;目前降准、贬值等政策使悲观情绪有所缓解,建筑板块许多公司估值有望快速上升。维持行业“强于大市”评级。细分行业中,

    (1)景观照明是目前难得的高景气子行业,名家汇、华体科技等业绩高速增长;(2)集中度提升下,设计行业上市公司业绩预告普遍不错,苏交科、中设集团等预计将持续中速增长;(3)装饰行业中,金螳螂正走在一条正确的道路上,建议关注其投资价值,东易日盛、名雕股份等公司具有较好的现金流和分红率;(4)部分公司有区别于行业的投资逻辑,如高新发展、岭南股份、中国化学等;以上公司在经历估值非理性下探之后,风险收益高,已现投资价值。

    风险提示:投资增速加速下行,政府投融资监管超预期收紧,汇率、油价不及预期