京东:二季度利润率承压,预计在下半年恢复

京东618的GMV同比增长33%,但较2017年减慢

    二季度非GAAP净利润率维持疲弱,但预计在下半年恢复

    O2O业务/唯品会合作还需要时间来发酵实质的协同效应

    618成交金额增长符合我们的预期

    2018年京东618购物节期间(6月1日-18日),京东公布其共收获成交金额1,592亿元人民币(2017年为1,199亿元人民币),同比增长33%(2017年增长大于50%)。虽然一些投资者认为成交金额增长略显疲软,我们认为今年618购物节销售峰值较低可能是源于世界杯和端午节假期用户使用时间的下降,因此应将其看作一次性效应。此外,我们看到线上零售实物销售呈现出了季节性回暖,从4月的4,930亿元人民币(同比25%)增长至6月的6,460亿元人民币(同比30%)。我们预计18年二季度京东的成交金额将同比增长30%,好于18年二季度平均28%的线上零售实物销售增长。未来,在线上线下紧密融合的“无边界新零售”、品类扩张和与腾讯/唯品会的合作推动下,我们预计京东的收入将继续实现健康增长。

    由于订单履约利用率提高,预计18年下半年利润率将恢复

    我们预计京东的18财年非GAAP净利润率将维持在管理层指引的1-2%的区间不变,但可能会更接近区间末端。因为行业的季节性和在订单履约尤其是配送方面的投入(如仓储、供应链管理等),我们认为18年二季度的净利润率与18年一季度的1%相比可能会持续疲软。然而,由于订单履约利用率改善,我们预期整体利润率将从18年下半年开始恢复。我们认为季节性因素将使京东商城的净利润率在18年三季度环比上升,但四季度因为双十一的促销和补贴将使净利润率再度下滑。另一方面,我们预计相比二、三季度而言,18年四季度配送业务的净利润率将进一步提升,因为届时在订单履约方面的积极投资将会消退。对于服装品类:我们认为其增长将在下半年转正,但不会有超预期的表现。我们认为在618大促期间没有返回京东商城的商户将会继续缺席四季度的双十一购物节。唯品会更新:我们认为京东和唯品会之间的全面合作还需要更多时间来发酵实质的协同效应,因为双方产品品类的合并仍在进行中。由于产品类别和客户群(京东更多针对男性用户,唯品会目标偏向女性用户)的不同,京东的重点将是利用唯品会来补强其女性商品品类。7Fresh:京东重申其对7Fresh的投资将逐步推进并维持保守。京东到家虽然仍在亏损,但却是一个比7Fresh更为成熟的O2O商业模式。

    相较于京东,阿里巴巴仍为我们在电商领域的首选标的

    我们维持对京东(买入,目标价49美元)长期看好的观点,但考虑到中国电商行业的激烈竞争,阿里巴巴(买入,目标价262美元)仍然是我们在电商领域的首选推荐。