圣农发展:禽链深度研究公司系列之圣农发展,受益白羽肉鸡行业景气,一体化龙头腾飞

1、供需格局改善,2018年白羽肉鸡产业趋势性好转!

    在海外禽流感未能平息以及政府的刻意保护之下,2018年白羽鸡引种预计仍将维持在60-70万套左右,低于80万套的均衡水平。在此背景下,产业供给核心矛盾从引种规模向换羽规模转移。换羽意愿的低迷以及换羽能力的受限,使得2018年行业供给收缩终成现实。需求方面,禽肉需求结构性增长,而消费升级给行业消费带来新活力。而屠宰厂低库容率为后续价格上涨打开空间。总之,2018年白羽鸡行业进入盈利反转年,产业景气有望贯穿2019年。公司作为白羽肉鸡一体化龙头,将受益行业景气带来的估值提升和盈利改善。

    2、中国小泰森,做强一体化的食品公司!

    美国泰森农业的发展轨迹说明,农牧企业要摆脱普遍的低毛利率、高业绩波动,成为营收稳定的高市值上市公司,往往需要经历两个步骤:1)全产业链布局,降成本、稳供应、保安全;2)进入消费品领域,由提供粗级产品的农牧企业走向综合性的食品企业。

    3、全产业链经营,长期ROE有望提升

    自繁自养的全产业链经营,是公司产品品质的根本保障,也为公司带来了客户优势,并使得公司在鸡肉这一同质化产品中实现了品牌溢价。此外,

    1)公司在效率提升的基础上积极寻求产能扩张。公司通过优化内部管理,推动生产成本大幅下降。在此基础上,积极寻求产能的进一步扩张。国内分散的产业结构以及国外巨头JBS全球35亿羽屠宰规模以及巴西市场35%的市占率都表明,公司还有广阔的成长空间。在管理层完成换班以及前期自建产能完成的前提下,不排除公司后续通过并购实现产能快速扩张的可能。

    2)通过收购圣农食品,公司将产业链延伸至高毛利的食品加工领域。通过产业协同,圣农食品实现了高盈利率及高增长。而这也将进一步增强公司的盈利能力及稳健性,推动公司长期ROE的提升。目前,与上游种鸡销售企业相比,公司ROE已经出现企稳抬升的迹象。

    4、投资建议:公司产品为鸡肉及其调理品等,上半年白羽肉鸡行业景气,产业链各环节价格均有改善,但下游鸡肉分割品价格涨幅略低于预期,因此我们将公司2018-2020年预计实现归母净利润由13.79/17.57/18.04亿元调整为12.50/15.36/16.13亿元,对应EPS为1.01/1.24/1.30元。公司消费品转型持续深化,产能扩张空间大,龙头地位有望加强,继续给予“买入”评级。

    风险提示:1、鸡肉价格不达预期;2、豆粕玉米等原料成本上涨风险;3、行业竞争加剧风险;4、公司食品业务推进不及预期