数据点评:资金面边际改善,M2有望触底回升

事件: 中国6月M1同比6.6%,前值6%;M2同比8.0%,前值8.3%。新增社会融资规模11800亿,前值7608亿,新增人民币贷款18400亿,前值11500亿。 核心观点: 监管靴子落地导致表外融资延续下降,M2同比增速下降;年中MPA考核推了M1增速的上升,从而两者增速背离,剪刀差有所收窄。社融回升较为明显,然而受表外融资大幅减少影响,社融同比仍少增约6000亿。新增人民币贷款中票据融资6月连续两个月大幅增长,而社融中的表外票据融资增持续下行,表明表外转表内是信贷增长的主因。从目前来看,随着表外融资成功转向表内,市场货币环境已出现边际改善。M2低位波动已成为常态,但随着监管转松以及降准政策的持续作用,预计M2增速或将触底回升。

    点评:

    M1M2增速背离,剪刀差有所收窄。

    6月M1同比上涨0.6个百分点至6.6%,而M2同比增速超预期下跌至8%细分M1同比抬升的主要原因:一是近期债务风险频发,导致许多企业增加活期存款来应对未来债务;二是由于六月份年中MPA考核,银行内的活期存款或受此影响非常态增加;三是六月份棚改计划、摇号购房等推动了房地产火热,造成了房产活期存款的增加。M2同比增速下降至历史低位8%,符合我们之前的判断,首先监管仍严,6月新增表外融资总额再次减少6915.81亿元,拖累M2同比增速;其次CDR的募集吸引了一部分个人存款转入金融债券。

    表外转表内信贷大增,社融明显回升。

    6月份社融规模较前值大幅回升至11800亿元,但仍不及预期14000亿元,同比少增约6000亿。细分来看,社融规模回升主要来源于新增人民币贷款和企业债券融资的增加,新增人民币贷款16742.16亿元,录得今年次高位;企业债券融资新增1299.67亿元;相反的,表外融资延续大幅下降是社融最大的拖累,其中下降最多的为新增未贴现银行承兑汇票。国家多次强调要防范金融风险、鼓励金融支持实体经济,随着今年金融监管政策进一步规范,从新增人民币贷款的内部结构可以明显看到变化,短期贷款及票据融资和非金融性公司及其他部门的贷款增加最为明显,而非标类融资大幅萎缩。表内的票据融资6月连续两个月大幅增长,而社融中的表外票据融资则持续下行,表明表外转表内是信贷增长的主因,表外融资已经开始向表内回归,随着宽货币政策的推行,预计市场资金面或会边际放宽。

    货币环境边际改善,M2有望触底回升。

    5月份中央政治局会会议强调货币政策中性,但是随着宏观经济下行压力的不断增大,央行实行了三次类宽松计划,最近的一次为6月20的定向降准,而在2018年第一季度的货币执行报告中也将“稳增长、去杠杆、防风险”调整为“稳增长、调结构、防风险”,因此我们可以预测货币政策仍是偏宽松的。随着表外融资成功转向表内,市场货币环境已出现边际改善。M2低位波动已成为常态,但随着监管转松以及降准政策的持续作用,预计M2增速将有所回升。