华谊集团2018半年业绩预增公告点评:醋酸景气带来业绩暴增

2018半年报业绩预增

    公司发布预计2018年上半年业绩预增公告,预计2018年H1实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加67,000万元到77,000万元,同比增加208%到240%。即公司2018年上班半年预计实现归母净利润9.91亿元~10.91亿元。

    公司2018年Q1实现归母净利润4.54亿元,预计Q2实现归母净利润5.37亿元~6.37亿元。

    醋酸、甲醇景气带动业绩大幅增长

    醋酸高景气大幅增厚公司利润,根据我们的模型测算,2018年H1醋酸均价4719元/吨,同比2017年H1的2759元/吨提高1960元/吨,涨幅达到71.1%。醋酸-煤炭的价差方面,2018年H1醋酸价差达到4085元/吨,同比2017年H1的2151元/吨扩大了1933元/吨,增幅达到89.9%。

    甲醇在2018年H1均价达到2823元/吨,同比2017年H1提高362元/吨,涨幅达到14.7%。甲醇-煤炭的价差方面,2018年H1甲醇价差达到1810元/吨,同比2017H1扩大了284元/吨,增幅达到18.6%。

    公司2017年外售醋酸104万吨,外售甲醇92.5万吨,弹性巨大。

    环保督察影响下游开工率,短期拖累醋酸价格

    受到环保督察回头看影响,醋酸酯类及其下游行业开工率受限。6月,全国醋酸乙酯开工率35.92%,较5月的42.01%有所下行。全国醋酸丁酯开工率41.98%,较5月的69.17%下行明显。由于需求减弱,醋酸价格自六月上旬5600元/吨下行接近1200元/吨。我们认为环保督察回头看已接近尾声,受到影响的部分企业会经过整改后复工,提振需求。

    长期行业景气逻辑不变

    本轮醋酸价格暴涨自2017年9月开始,价格从3000元/吨上涨至5600元/吨以上,根本原因是醋酸供需面已经到了非常紧张的程度,国外很多装置到生命周期,国内新增产能很少,下游需求快速增长。虽然短期需求端受影响,价格所回落,但长期逻辑依然没有变。

    我们预计2018年醋酸内外需的增量为5%,而2018年和2019年国内确定的新增产能分别仅有10万吨(+1.15%)和20万吨(+2.27%),行业供需紧张程度将加剧,预计2018-2019年景气周期将维持投资建议:我们预计18-20年归母净利分别为18.02亿元,20.31亿元和21.26亿元,EPS分别为0.85元,0.96元,1.00元,PE分别为11.44X,10.15X和9.70X,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:生产经营不稳定,产品价格大幅波动,需求低迷。