三一重工:行稳致远,剑指全球

伴随行业起伏明显,总体大幅跑赢大盘:回顾公司上市后的股价表现,呈现出几个特点:1)从绝对收益来看,上市后累计涨幅超过15倍,大幅跑赢大盘指数,是机械行业中表现最好的股票之一;2)采用与上证综指的相对收益来排除整体市场波动,公司股价呈现出明显的周期性,业绩上升相对股价大幅上升而在宏观经济低迷期股价相对跌幅也较大,2016年6月至今公司仍处于相对收益上升周期,目前涨幅已达到85%;3)相对工程机械板块而言,公司股价大部分时间都是跑赢行业,上市后相对行业的涨幅350%,龙头效应显著。

    卡特比勒和小松全球经营遥遥领先,国际化是公司下一轮增长核心动力:根据《国际建设》2018年全球工程机械50强排名,卡特比勒和小松收入分别为266.37亿美元和192.44亿美元,分别占全球工程机械市场份额的16.4%和11.9%,牢牢占据前两名。从收入结构来看,卡特比勒和小松都是全球经营,2017海外市场分别占53.65%和84.16%,贡献大部分收入来源。而国内工程机械企业仍主要依赖国内市场,公司是国内最早布局海外市场的企业,2017年海外市场收入达到116.18亿元,占总收入的30.31%,在国家一带一路、产能合作等大战略下,公司国际化脚步明显加快,近期挖机出口销量不断超预期,国际化将成为公司下一轮增长核心动力。

    聚焦高利润产品和保持服务领先,是公司的两大竞争利器:公司的产品战略是聚焦高利润产品,产品力极强,混凝土机械已成就全球霸主地位,挖掘机销量国内第一,汽车起重机稳居国内前三且大吨位汽车起重机和履带起重机均是国内第一。公司服务是整个行业的标杆,近年来三一加快了数字化、智能化转型步伐,打造ECC企业控制中心为用户提供信息服务、实施追踪、远程排故等在线服务,提升客户服务水平。

    工程机械行业波动变小,泵车接力有望推动公司未来2-3年持续成长:从挖机行业需求侧看,目前房地产和基建投资增速下降更为平滑,且需求结构以存量更新为主,在维持总工程量一定的情况下,更新需求有望托底销量;从行业供给侧来看,行业目前处于理性状态,没有出现过于放松的销售政策导致需求透支,有望拉长需求景气周期。在销量需求平稳的前提下,我们看好公司的份额持续提升。另外,混凝土机械调整幅度比挖机更大,从2017年开始已有明显复苏,且强度不断增强。泵车(这里指37米以上的长臂架泵车)作为混凝土机械核心产品,毛利率非常高,有望为公司贡献业绩弹性。我们预计今年泵车新车市场销量有望达到3500台左右,并且,未来2-3年有望回升至5000-6000台的水平。而公司在泵车领域的竞争优势更加明显,有望占到大部分市场份额。同时,公司也逐步发力用于农村市场的小臂架泵车,目前已占到公司泵车销量的20%,并有望进一步扩大市场占有率。在本轮周期中,混凝土泵车有望接力成为公司继挖机之后新的业绩增长点,推动未来2-3年业绩持续增长。

    行业龙头地位凸显,长期看公司有机会成为下一个卡特彼勒:从营收和利润规模看,公司已远远超越国内竞争对手,行业龙头地位凸显。而对比全球龙头卡特比勒,我们认为公司具备与卡特比勒类似,成长为全球化经营企业的基因和能力,主要体现在1)强大的产品和服务能力;2)适度多元化;3)全球化布局;4)危机中迅速调整的能力。目前,公司的产品能力、服务能力、全球经营能力仍在不断提升中,公司本身的资产质量、经营情况处于历史最好水平。我们认为未来1-2年工程总量将维持一定水平,公司的业绩有望持续向上。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为48.62亿、62.43亿和77.12亿,对应PE分别为13倍、10倍和8倍,考虑到目前国内工程机械行业仍然处于景气周期,预计未来1-2年国内市场需求波动率会大幅降低,而公司经营情况处于历史最好水平,国际化将成为公司下一轮增长的核心动力,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观政策面可能趋紧;后续开工情况不达预期等。