华新水泥:定两湖跨西南,优质龙头超预期

事件:公司发布业绩预增公告,归母净利预计达到20.2-21.3亿元,比去年同期增加13-14亿元,同比增长179-192%。扣非后归母净利同比将增加13.12-14.12亿元,同比增长192%-206%。

    业绩大超预期,淡季不淡是主因。今年4、5、6月水泥基本面连超预期,淡季销量与价格表现持续乐观。众多影响因素中,我们认为第一利好因素是天气,晴天多雨水少有利下游开工,需求持续的情况下,才出现后续量价齐升。华新主要产能布局在两湖与西南地区,我们观察到(1)大本营湖北地区:从4月中旬426.89元/吨上涨近20元至5月中旬的446.5元/吨并一直延续至6月上旬,随后震荡下滑3.57元至6月底的442.93元/吨,7月至今微幅下调4.4元。同比情况更为可观,例如4、5、6月吨均价分别同比提高115、130.5、128元/吨。需要关注的是,今年随着长江水质治理海螺铜陵码头关停、6月底芜湖熟料产线短暂关停以及上峰部分产线阶段性关停,华东熟料相比往年偏紧,库位较低,因此对鄂东影响减小。(2)湖南地区:上半年整体保持稳中有降,累计降幅20元,但4、5、6月均价比去年同期提高133、129、110元/吨。(3)云南地区:价格同比变动幅度不大,4、5、6月均价比去年同期提高20、22、25元/吨。(4)重庆地区:4、5、6月价格分别同比提高130、136元、140元/吨。(5)贵州地区:4月初涨价,至6月底累计吨涨幅10元,4、5、6月价格分别同比提高近56、70元、82元/吨。(来自中国水泥网)库位偏低,环保错峰助力供给端控量。截止上半年末,数字水泥网统计,武汉、长沙、重庆、昆明、贵阳水泥库容比为50%、65%、55%、70%、60%,均低于去年同期水平,对应65%、70%、80%、65%、70%。库位同比偏低,减弱淡季降价压力。我们多次强调限产、停产离不开行政强制力,保障本轮淡季限产得以贯彻执行。环保继续趋严,预期未来限产、停产将较为常见,丰富供给控量手段。

    特色布局,量弹性角度关注地区边际贡献。随着华东、华中区域需求趋缓,西南基建、地产洼地备受关注。公司通过收购拉法基中国产线强化西南地区布局,当前熟料产能分布中,云南占比18%,重庆、四川分别为6%、5%。我们梳理2018年全国31个地区1-5月水泥累计产量,观察到(1)16个地区累计正增长,而仅有西南地区全部实现同比增长,重庆、四川、贵州、云南、西藏产量分别提升4.87%、3.04%、10.45%、6.38%、1.92%。西南整体增速5.94%,远超全国平均水平(-0.76%)。(2)湖北产量出现同比下滑6.84%,湖南同比微幅增长1.18%。

    综合以上量价情况整理,我们判断量弹性主要来自西南地区,价格方面,两湖、重庆均有同比100元以上贡献,价格弹性较大。我们继续看好未来公司在量价两个角度的边际增量。此外,高盈利品种骨料的加快布局,协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势,看好对未来业绩的贡献能力。基于我们的分析和公司的业绩预增公告,我们及时上调盈利预测,将2018-2019年归母净利分别从38.42、40.51亿元提高至43.59、46.81亿元,EPS分别为2.91、3.13元,对应PE分别为5.7X、5.3X。维持“买入”评级。