证券行业上市券商2018年6月经营数据点评:6月市场震荡,方显龙头业绩韧性

上市券商6月营收与净利润整体下降,符合预期。截至7月9日晚,共27家直接上市券商披露6月财务数据,单月合计营收136.6亿,净利润45.4亿;可比口径下的23家6月单月营收合计121.0亿,同比下降35.8%,环比增长0.7%;净利润合计40.1亿,同比下降49.2%,环比下降13.0%;1-6月累计营收合计713.1亿,同比下降10.4%,1-6月累计净利润合计279.8亿,同比下降17.9%。

    龙头券商业绩极具韧性,中报业绩佳音可期。单月业绩看,已公布业绩上市券商中,单月营收同比实现正增长的共2家,其中,中信证券营收21.4亿元,同比增长5.3%;单月净利润行业前二为中信证券8.0亿、国泰君安6.8亿;6月营收与净利润均正增长的为兴业证券,营收同比增长42.7%,净利润同比增长129.5%。1-6月累计业绩看,23家可比券商中共2家营收与净利润同比均实现正增长,中信证券累计营收103.0亿,同比增长16.3%,累计净利润41.6亿,同比增长19.8%。

    6月股市明显回调,交易活跃度下降。1)经纪与两融方面,日均股基成交金额同比下滑,日均两融余额同比增长,6月日均股票成交金额为3968亿,同比减少6.3%,环比减少12.8%;6月日均两融余额9554亿,同比增长9.7%,月末两融余额9194亿元,同比增长4.5%;2)投行业务方面,债券承销保持增长趋势,据Wind 统计,6月证券行业债券承销规模3162亿元,同比增长18.5%,其中公司债承销规模816亿,同比增长22.2%,ABS 承销额1337亿,同比增长41.1%;1-6月证券行业债券承销规模1.99万亿,同比增长21.9%,其中公司债规模5897亿,同比增长42.2%,ABS 承销规模5890亿,同比增长37.5%,我们预计行业全年债券承销同比大增可期;股权承销业务依旧承压,按发行日统计,6月IPO 规模88亿、再融资规模1069亿(其中农业银行增发规模为1000亿),同比分别下降48.4%和增长105.6%,年内仍可关注CDR 发行落地进度,若CDR 发行,龙头券商投行业务将受益;3)自营业务方面,利率下行,债市保持回暖态势,6月股市各指数均明显回调,中证全债指数上涨0.7%,去年同期上涨1.2%;上证综指下跌8.0%,去年同期上涨2.4%,创业板指下跌7.9%,去年同期上涨3.1%,因此自营业务投资收益压力较大。

    投资建议:重申组合首推标的中信证券。从1-6月财务数据看,当前龙头券商业绩层面的Alpha 属性已经非常明显,预计中报业绩将持续报喜,未来可持续的业绩Alpha 终将体现到估值逻辑上,坚定看好中信证券,其他推荐广发证券、国泰君安。1)长期来看,无论从国家培育有竞争力的龙头券商还是由间接融资转向直接融资服务于实体经济的角度来看,都需要以多层次资本市场体系作为基础,则证券公司做市交易和产品创设业务将快速成长,龙头券商凭借资金、定价、风控和客户资源等方面的领先优势,将率先通过提高杠杆倍数来提升ROE 水平;2)短期来看,5月场外期权业务新规出台使得业务向资金实力和风控能力更优的龙头券商倾斜;CDR 发行和交易细则相继落地,若年内CDR 发行落地,龙头券商集中度高;近期市场担忧股票质押回购业务风险,据我们测算,在悲观假设下(上证指数下跌至2400点),大券商净资产不会受到侵蚀;3)估值方面,目前板块PB 估值为1.24倍,处于历史绝对低点,而大券商PB 估值在0.9倍-1.3倍,处于历史估值底部,具有较高安全边际,且龙头券商估值溢价并不显著,建议积极布局。