化工行业:扬农化工

中国磷矿-磷肥产业链整合进行时

    磷矿石产量下降是趋势。2017年四川德阳地区300万吨产能永久关闭,湖北宜昌2018年磷矿产量控制在1000万吨,较2017年下降300万吨。2017年我国磷矿石产量1.23亿吨,同比下降15%,是行业多年来首次下滑。2018年1-4月,我国累计生产磷矿石3270万吨,同比下降30%。

    中东北非地区新增磷肥产能开始投放。我们梳理18-22年全球磷肥供需变化:此轮中东北非磷肥新增产能投放始于2017年,2018年高成本产能PlantCity的关闭极大抵消了新增产能的投放,如若不考虑中国磷肥行业去产能以及其他高成本磷肥产能关闭,2019年将会是全球磷肥行业供给过剩压力最大的一年,此后随着全球磷肥需求的持续增长,过剩压力将逐年缓解,相应的开工率在2019年将会是低点,此后逐年回升。

    中国磷肥行业亦将迎来整合。受磷矿整合及沿江一公里搬迁等环保政策的影响,未来三年中国磷肥行业亦将迎来整合,其中一铵企业多分布在湖北与四川,中小企业较多,整合力度将强于二铵行业。而从全球范围内看,如若中国磷肥行业整合力度到位,是可以对冲掉未来几年中东北非地区新增产能的投放的。

    看好拥有磷矿资源的垂直一体化企业。未来三年中国磷矿-磷肥产业链将迎来整合,一方面磷矿行业整合,磷矿石资源的稀缺性将得以体现,进而倒逼下游磷肥行业整合,另一方面,长江大保护、沿江一公里等环保政策将淘汰部分不具搬迁实力的中小磷肥企业,磷肥行业集中度及企业盈利能力将得到提升,我们看好拥有磷矿资源的垂直一体化企业,建议关注云天化、新洋丰、司尔特、兴发集团以及六国化工。

    风险因素:国际磷肥需求增长不及预期;新增产能投放进度超前或推后;现有磷肥企业提高开工率;中国磷矿行业整合不达预期;沿江一公里搬迁存在较大不确定性;环保政策存在较大不确定性。