火电行业2018半年度策略:火电行业筑底反转,盈利拐点来临

行情回顾:火电行业整体低迷。

    截止到2018/5/30,申万火电指数区间涨跌幅为-21.16%,而同期沪深300指数的涨幅达8.91%,整体表现较为低迷。个股方面,我们统计的28只电力股中,仅有一家在过去一年中跑赢沪深300指数,其余个股悉数下跌。

    业绩回顾:营收小幅增长,净利大幅下滑。

    2018年一季度,我们选取的28家A股火电企业总营业收入同比增速达16.66%,主要原因为全社会用电量增速的提升带来的用电小时数回升;而净利润也开始同比小幅回升15.05%,主要原因为电价及发电量的同比提升。盈利能力方面,火电行业2018年一季度毛利率约12.58%,相较2017年全年小幅提升0.35个百分点;一季度净利率约4.18%,相较2017年提升1.61个百分点。整体ROE方面,2018年一季度降至谷底约1.08%,我们预计后续将开启逐步上行的趋势。总体来看,火电行业一季度已显现出盈利的拐点。

    火电行业筑底进行时,业绩环比改善可期。

    我们认为,火电行业目前正在筑底过程中。对于行业的有利因素包括:(1)全社会用电量增速持续回暖。根据电力发展“十三五”规划的预计,至2020年全社会总用电量将达6.8~7.2万亿千瓦时,年均增速达3.6~4.8%;实际增速预计将更高(2)煤电规划建设将严格控制。“十三五”期间,全国预计将停建和缓建煤电产能1.5亿千瓦,淘汰落后产能0.2亿千瓦以上。在煤电供给侧改革的背景下,火电的利用小时数有望止跌回升;(3)电价上调预计强烈。继2017年7月各省上调煤电标杆电价后,我们测算2018年全国火电上网电价仍有望上调3分左右,未来火电企业的盈利有望环比持续改善(假定煤价在绿色范围内波动);(4)电力央企的整合预期或提升行业估值水平。而市场化交易电量的扩大以及清洁能源挤压的趋势仍将增长,这是行业除了高煤价外的两个压制因素。

    建议关注低估值电力央企。

    火电板块目前的估值处于历史低位水平,而从未来盈利逐步改善的角度,我们认为火电板块已值得逐步配置。在标的选择上,我们建议重点关注低估值的电力央企,包括华能国际(600011.SH)&(0902.HK),华电国际(600027.SH)&(1071.HK),大唐发电(601991.SH)&(0991.HK),国电电力(600795.SH)及中国电力(2380.HK)。

    风险提示。

    1.政策风险;2.利用小时数下滑风险;3.市场化交易电量占比扩大风险;4.清洁能源挤压风险;