非银行金融行业:保险产品加速规范化,券商风险无需过度担忧

本周保险板块跑输沪深300,跑输非银板块。保监会下达19号文,对保险行业的产品条款设计,产品责任设计,产品费率厘定,产品精算假设及产品申报使用管理等方面做出了严格规范,切实规范年金产品长险短做,重疾险将甲状腺恶性肿瘤做单独处理等问题,推进保险行业加速回归保障,行业运作更加规范化。本周十年期国债收益率继续下行,收于3.49%,长端国债收益率中枢自年初逐步下滑,考虑年初为资产重配的高峰期,且一季度长端收益率处于相对高位,我们认为保险投资收益率达到精算假设的概率仍大。进入下半年,保险新单保费将迎来基数的大幅减小,单月新单保费增速及新业务价值增速降幅将进一步缩窄。上市险企新业务价值在内含价值中的占比已经进入高位,中国平安占比高达24%,中国太保占比高达15%,因此新业务价值增速承压无碍内含价值维持20%以上的高增长。目前保险板块估值仅为0.7-1.06倍P/EV,中国太保估值低于可比2011-2012年的最低估值,保险个股估值低于1倍P/EV的具有绝对配置价值,高成长龙头险企享受合理溢价,推荐关注中国太平、中国太保。财产险板块方面,中国财险非车险维持高增长,主要的增长板块为责任险、农险、意外险、信用保证保险等,财险公司相对寿险公司权益类资产占比较低,投资收益率相对受大盘下跌的影响更小。推荐关注:中国财险,中国人民保险集团。

    本周券商板块跑赢沪深300和非银板块,但整体估值仍处于历史低位,龙头券商PB(LF)在0.91-1.32倍之间,海通、东北和国元股价破净。我们认为,短期内无需对龙头券商过度悲观。从资金面来看,金融去杠杆成效已初步显现,本周央行对于流动性基调从“合理稳定”变为“合理充裕”,预计未来“紧信用+宽货币”的政策组合得以延续,市场资金面紧张局势将得以缓解,券商板块将从中获益。从基本面来看:①下周《证券公司投资银行类业务内部控制指引》将正式施行,龙头券商已普遍构建完成“三道防线”基本架构,实现内部控制标准统一和薪酬激励机制规范,预计新政对龙头券商影响不大;②股票质押风险整体可控,当前沪深两市股票质押平均履约保障比例分别为181%和223%,低于平仓线的股票质押市值占比分别不到0.2%和2%,即便股价低于平仓线,龙头券商也可通过业务展期、补充质押品等方式保障融出资金的安全性;③场外期权市场清理个人投资者入场渠道后,流动性并未出现明显萎缩,2018年4月新增场外期权名义本金仍维持在2093亿元的高位,未来龙头券商可凭借一级交易商地位把握交易主动权。我们建议投资者关注中信证券、华泰证券等和海通证券等龙头券商,逢低布局。

    推荐股票池

    证券:中信证券、华泰证券、海通证券。

    保险:中国太平(H)、中国人民保险集团(H)、中国财险(H)、中国太保(A/H)。