环保行业2018半年度策略:行业仍较快增长,细分领域寻机遇

环保板块仍保持较快增长,板块走势震荡下行,目前估值处于低位。按照环保工程及服务Ⅱ(申万)口径,2017年全年实现营业总收入1327亿元,增速31.59%,扣非归母净利润124亿元,增速17.78%。2018年Q1营收同比增长14.84%,扣非归母净利润同比增长22.27%。17年毛利率、ROE有所下滑,18Q1有边际改善。现金流仍然较差,18Q1出现边际轻微改善。从市场走势看,上证综指及创业板指过去一年分别下跌2.30%及2.44%,申万的公用事业指数总体下跌21.45%,其中申万的环保工程及服务II和水务II指数分别下跌29.21%和24.44%,一方面是由于17年4月份开始部分环保公司受雄安政策影响短时间内涨幅较大,5月份估值开始消化;另一方面是17年下半年以来PPP加强规范,项目集中清库,PPP相关标的普遍出现回调,环保行业中市政水处理公司受到影响。环保工程及服务行业的PE(TTM)从2017年5月初的47.03倍下降到2018年4月底的27.76倍,目前为五年来估值底部,全行业对比处于中间位置。

    水处理、固废业绩表现较为突出。水处理板块17、18Q1分别实现营收增长40%、54%,扣非归母净利润分别实现增长20%、25%,主要由于“水十条”及PPP的双重催化下,水环境治理市场快速释放。固废处置板块17、18Q1分别实现营收增长32%、22%,扣非归母净利润分别实现增长20%、44%,同时现金流也有较好的边际改善,主要是环保督查催生工业固废、危废治理需求,行业景气度提升。水务板块发展比较稳健。烟气治理板块营收仍能保持增长,但应收账款周转能力下降及融资成本上升导致财务费用率上升,实际净利率有所下滑。监测板块营收增长较快,但毛利率下滑加大,17、18Q1扣非归母净利润分别增长39%、下滑15.8%。

    细分领域寻机会,危废、环卫、水环境治理仍有空间。

    在艰难的市场中继续寻找细分领域的投资机会,我们依然本着政策和业绩两条主线,从行业空间和公司业务成长角度自上而下进行筛选,认为危废、环卫服务,水环境治理仍有空间。危废行业受益环保督查,处置需求释放预期将加快,叠加近期清废行动2018启动,行业空间进一步打开,推荐龙头东江环保(002672.SZ)。环卫装备及服务,行业保持较快增长,市场化推进加快,行业景气度较高,推荐龙马环卫(603686.SH)。水环境治理,短期受PPP清库及融资压力影响,估值受压,项目推进放缓,但长远看,PPP质量提升对行业有利,黑臭水体治理目标不改,推荐水环境治理及小城镇环境治理服务商国祯环保(300388.SZ)。