美联储加息与央行操作点评:预期之外情理之中债市添助力

就业强劲通胀回升,加息预期中落地

    根据美联储公布的会议声明,此次的加息决议主要是基于已实现和预期中的就业市场状况及通胀有做出的决定。而根据已实现的情况来看,就业市场继续增强,经济活动一直在以稳健的步幅增长,尤其提到了近几个月里就业增长强劲,且失业率进一步下滑。同时美联储还上调了经济预期,信心更加彰显。整体来看,美联储对于经济长期发展表示乐观,经济增长以及就业方面更具信心,进一步上调GDP预期并下调了失业率预期,通胀维持稳中有升,长期仍坚持2%的通胀目标。

    加息预期增加至4次,市场担忧成为现实

    从点阵图显示,多数官员认为年内2.25%-2.5%的利率区间比较合适,也意味这今年的加息次数将为四次。与3月预期的2.0%-2.25%的利率区间增加了一次。会议声明中也删除了今年5月声明中关于“联邦基金利率仍将相当长一段时间保持利率在当前低位”的表述,对于加息,用“进一步逐步上调”替代了“调整”。鲍威尔也表示利率将会以“相对较快的水平”达到中性区间并且加息有助于确保物价和金融稳定,同时认为加息太慢或太快都可能是有害的,美联储也将谨慎对待,确保收紧步伐不会过快。加息进程虽然提速,但结合会后发言来看,整体仍偏中性,安抚市场情绪,也为后续操作留足了空间。

    央行按兵不动,债市添助力

    美联储加息后,此前央行基本都选择了跟随操作,但此次央行却意外按兵不动。实际上先前公布的金融数据中,社融大幅跳水,信贷平稳增长,金融去杠杆背景下表外融资快速收缩但却没有带来表内信贷的显著回升,说明依赖表外融资的中小企业短时无法得到表内信贷的充分支持。今年以来央行的多项措施也旨在解决中小企业融资问题,央行此次并未跟随,应该也有这方面的考虑。另外今日公布的工业、投资和消费数据全面走低,经济短期运行压力上升,内部问题显现。外部环境中,人民币整体预期平稳,中美利差约束减弱。因此内外因素结合来看,跟随加息的必要性下降,央行此次操作虽在预期之外,但也在情理之中。对于债市而言,央行却按兵不动,成为意外之喜,大幅提振市场情绪,叠加短期经济疲弱态势明显,利率下行再添助力。当前高利率局面除了受去杠杆深化推进影响外,投放渠道的转变,导致了投放货币成本的提高,准备金市场的利率基准在抬高,进而货币体系利率水准整体抬升。但由于央行操的创新操作,使得降准得以重现。降准组合不仅保证了流动性的充裕,并且使得储备货币结构发生改变,货币投放成本有所下降,债市有了回暖的空间。我们一直强调降准存在的必要性,未来6-12月再降准的概率较高。受流动性边际放松影响,债市有望回升,利率下行有空间。