宏观大类周报:人民币贬值的路径考

回顾近期宏观主要变量,人民币的贬值触发了市场的避险情绪。中国在4月23日的政治局会议上,提出在三大攻坚战时期“要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”,从大类资产的角度来看,国内需求端政策的微调可能触发了本轮全球范围内的结构性转变--美元从年初的不再回落转变为反弹,人民币开启贬值路径,A股第一次“触底”,而相应的中债利率不再走弱、美债利率强势接近尾声,黄金开启了回落通道。而6月15日的中美贸易战升级或落地,加速了这一进程转变--美元加速升至95.5,人民币加速贬至6.6,上证跌破2800点展开“二次探底”,与此同时中债利率看似结束了前期的强势而结构性转弱,美债利率实现了头肩形转弱切换,黄金继续大幅走弱。

    从年初的快速升值到现在的快速贬值,无形的力量掌控着市场的节奏。如果说前者反馈了中国经济开年超预期的增长强度和“韧性”,那么后者体现了中国经济再次回落的风险。时间的钟摆行至下半年,美联储已经在加息的路径上设置了调整的“灵活性”,而6月议息会议后密集的“鸽派”发声似乎有意的降低市场对于流动性收紧的紧张;中国央行在年初至今多次“定向”降准之后,抵押品的扩容以及去杠杆过程中“充裕”流动性的对冲,显示出未来的挑战将更为严峻--去杠杆成果汇报期带来的影响将在未来逐渐落地,而紧信用形成的经济负面影响也将显现。7月后随着中美关税的落地,市场将开启一次又一次的颠簸之旅。我们认为联储货币缓和阶段形成了对于风险的释放窗口,每次风险释放对于这一时期而言将增加一份乐观。