新三板云计算行业:美股SaaS不同阶段适用不同估值方法,基本面指标是根本

SaaS有望诞生最多明星企业的云计算细分,但估值是投资难点

    SaaS即Software-as-a-Service(软件即服务),是指通过Internet提供软件服务,其深刻变革软件行业,打破传统2B市场的交付瓶颈,实现快速复制,并通过沉淀在SaaS平台的客户及数据实现多样化的服务,使得厂商可直接触达企业,是一种更高壁垒的商业模式。近年来全球范围内云计算高速增长,Gartner预计到2021年SaaS将占到应用软件总支出的45%,有望成为云计算市场最大规模的细分领域。与美国相比,我国的SaaS行业发展起步晚,但增长快,具备较高投资价值。由于免费政策及按月收款模式使得SaaS估值成为投资难点,因此本文通过分析美股市场,对SaaS领域的估值进行探讨。

    美国SaaS估值一般在5-15倍

    美国拥有全球最发达的SaaS市场,48家SaaS公司市值约为8313亿美元。2017年美国SaaS并购市场持续火爆,企业估值呈现波动走势,中位数在5倍左右,整体来看市场规模较大的SaaS公司其估值较高,战略并购一般估值较高;而二级市场估值在5-15倍之间,上市公司EV/Revenue平均值为8.38x,中位数7.41x,估值最高三家企业分别为电子商务软件开发商shopify、监测软件开发商New Relic及网络图表设计、出版和图像软件供应商ADOBE SYSTEMS,分别为27.69x、18.26x、16.41x。

    美国SaaS估值需结合企业发展阶段,企业基本面是根本。

    美国SaaS通常使用P/S、EV/Revenue及市现率(PCF)与CFO估值法三种估值方法。分析显示由于SaaS企业往往会提供免费的产品服务抢占市场,净利润往往为负,市销率(P/S)估值法是现今SaaS行业最常用估值方法。对于纯正SaaS企业,早期阶段P/S值与股价走势相反,随着企业发展确定性上升,将迎来估价与P/S同步上涨阶段。转型SaaS企业不仅可以使用P/S值,也可使用EPS值;而EV/Revenue一般适用于初创企业;市现率(PCF)与CFO估值法适用于成熟SaaS企业。 更深层次,营收增长、研发费用+营收费用/营业收入比,及获客成本(CAC)、客户生命周期价值(LTV)、月/年经常性收入(MRR/ARR)、月均客单价(ARPA)、客户流失率(Churn)等企业基本面指标是更根本的指标,具备前瞻性。BVP统计显示SaaS企业营业收入增长率每增加10%,估值倍数增加1倍左右。

    国内SaaS方兴未艾,P/S法较为适合

    我国SaaS方兴未艾,预计2018年行业的同比增长率为37.6%,市场规模将达至232.1亿元人民币,并在此后的两年间增长率均高于40%,SaaS行业前景广阔。 与成熟的美股相比,新三板挂牌的SaaS企业大多数为初创企业,大多数企业尚不成熟,因此P/S估值法与EV/Revenue估值法更为适合,其中P/S更为简便,可优先考虑,同时兼顾客户生命周期价值(LTV)等与客户相关的指标。关注讯众股份(832646.OC)、元年科技(834507.OC)、北森云(836393.OC)、明源软件(832498.OC)、泽达易盛(839097.OC)等优质企业。

    风险提示:产业同质化竞争加剧,国内云计算发展不达预期。