空调行业深度报告:城镇化引致需求持续增长,棚改货币化与购房因素交织

事件:根据产业在线数据,2018年1-5月家用空调内销量同比增长22.2%。

    根据AVC数据,2018Q1全市场空调零售量增速为9.56%,其中一、二级市场家用空调零售同比增长仅为5.5%、4.0%,低于全市场;三线市场家用空调零售同比增长11.4%,高于全市场。2018年1-5月家用空调零售同比增长9.59%,零售额同比增长14%。

    城镇化每年带来约8-11%的需求增长,成为最大的增长因素。

    我们将城镇化分为外出务工人员进城购房、农村登记结婚购房、举家进城(拆迁等被动城镇化)三部分。我们测算2018-2020年城镇化引致空调需求分别为983万台、1092万台、1211万台,增速分别为8.5%、11.1%、10.9%,成为空调需求最大的增长因素。

    棚改货币化与购房因素交织:棚改递减,购房引致需求先降后升。

    2018-2020年将是棚改的最后三年,预计棚改数量分别为580万户、500万户、420万户,我们预计未来三年引致的空调需求量分别为765万台、768万台、687万台。棚改货币化占比从2014年的9.0%一跃升至2016年的48.5%,保守估计2017年这一比例为55.0%,结合棚改数量减少,由此城镇购买新房二手房引致的空调需求均有可能先降后升,两者未来三年的增速分别为-9.3%、-6.5%、25.5%和-7.0%、7.7%、7.8%。

    工程机需求继续稳定增长。

    根据《新材料参考》数据2017年空调的工程机销量约为2300万台,约占全年总内销量的27%。我们根据2017年的工程量数据和空调耐用品采购指数的同比变动情况估算出历年的工程量。进而,我们估算出2017年渠道库存的增量为878万台。2017年家用空调零售同比增长17.5%,工程机约有20%的增长,市场规模的增长将进一步推动渠道库存的增长,经销商备货积极。

    我们预计未来三年工程机的量会有较大的增长,分别为2861万台、3290万台、3553万台。同时,我们综合多个因素,预计未来三年渠道库存的增量分别为600万台、-400万台和400万台。

    预计未来三年空调内销增速分别为:7.8%、-5.4%、9.6%

    根据上述全要素分析,我们预计2018-2020年我国家用空调内销量分别达9,569万台、9,052万台、9,917万台,同比增长7.8%、-5.4%、9.6%。