流动性分析周报:美国联储鹰派加息,中国央行按兵不动

本周货币市场利率略有回升,截止6月14日,隔夜和7日Shibor 利率分别收于2.5910%和2.8090%,较上周同期分别上涨3.6bp 和2.4bp。

    就外围环境而言,美联储不仅如约加息,而且在调升经济增长和通胀预期的同时,下调了失业率展望,对经济前景的乐观情绪令委员们普遍上调了对联邦基金目标利率的预估,其中枢由3月会议时的2.1%上行至2.4%,暗示年内将不止加息一次;芝交所期货数据表明,美联储于9月份再度加息的概率超过八成,12月将利率区间上调至2.25%~2.50%的概率也超过了五成。欧元区方面,欧央行下调经济增长预期的同时上调了通胀展望,虽然明确表示年内将结束QE,但对于加息则依旧审慎十足,其开启时点至少要到2019年夏天之后,此言一出,欧元兑美元大幅走跌;日本方面,经济增长态势的不佳也将令日本央行在议息会议上继续保持审慎。因此,美国同欧日在QE 退出节奏上的迥异,将令强势美元得以延续。

    就国内环境而言,最新发布的经济增长数据与之前中采PMI 指数所体现的乐观情绪并不一致,除房地产数据依旧坚韧外,投资、消费增速均出现明显下降,工业增加值同比增速同样回落明显,生产端和需求端均呈弱势,紧信用对经济的负向冲击似乎已经开始显现。面对需求扩张动力不足导致的经济增速缓慢降低以及降杠杆过程中冲击的逐步显现,管理层的呵护之意并未远离,不仅通过MLF 担保品扩容以图实现结构性支持,而且在美联储再度加息后选择了按兵不动,维稳货币市场流动性的意图也十分明显。然而,在货币供给层面呵护备至的同时,管理层对“严监管去杠杆”的强调则有增无减,银保监会主席郭树清指出“以经常的‘小震’释放压力,避免出现严重的‘大震’”,对于金融风险的防范与处置要“稳定大局逐步推进”,而且要“统筹兼顾突出重点”、“优先推动国有企业和地方政府降低杠杆率”。

    综上所述,美联储加息的同时所传达出的鹰派气息令市场对美国QE 退出步伐的判断更为激进,由此带来的强势美元将进一步对全球流动性供给产生负面冲击。面对美联储的鹰派加息,国内央行的按兵不动说明其对冲外部冲击维稳流动性的调控意图,然而管理层对于杠杆去化的强调以及有关“通过‘小震’释放压力,稳定大局逐步推进”的表述意味着紧信用以倒逼杠杆去化的进程仍将持续。受此影响,一方面随着美联储加息的推进,Shibor 利率等波动中枢的被动抬升仍难以避免,另一方面,体现企业部门风险溢价的信用利差则将因违约事件的发生而阶段性走高。