古井贡酒首次覆盖报告:安徽省内地产带动的消费升级加速,盈利能力还有较大提升空间

徽酒受益于经济和地产,结构升级加速,安徽省内龙头将持续受益:

    安徽省内白酒价格带从“金字塔形”逐步向“橄榄形”过渡:1)30-50元价位整体向80-150元升级;2)80-100元价位向100-300元升级。未来安徽省内100-300元价位段将快速扩容,以古井贡酒和口子窖为代表的安徽省内龙头将持续受益,源于①安徽省GDP增速明显高于全国平均水平,且居民消费支出快速增长;②四五线城市棚改加速推进的催化作用;③行业价格天花板茅台价格的持续拉高与酒企主动战略引导(尤其表现在宴席市场的“买赠”政策上,且费用投放针对高端)。④行业排行相近的汾酒国企改革叠加百亿目标示范作用。

    产品结构升级,安徽省内集中度提升,费用率下降,2017年公司利润加速提升:

    献礼版、古井原浆5年(京东价113元/168元)销售稳步增长,挤压弱势品牌份额;古井原浆8年(京东价358元)占比提升,古井原浆16年(京东价528元)稳步培育,年份原浆占比达77%,其中古井原浆5年、古井原浆8年在年份原浆占比分别为39%和19%,2017年公司净利率17.01%,较2016年上涨3ptc;对标口子窖(30.91%),仍有很大提升空间。

    安徽省内基础稳固,省外调整、扩张,预期省外销售贡献有所提升:

    徽酒酒企渠道操作精细化水平领先全国,渠道费用率高企,毛利率低。除名酒在次高端及以上价位难以替代外,其它品牌均难以介入。古井省外第一大市场河南调整完成,整合黄鹤楼品牌进展顺利,2017年黄鹤楼营收8.06亿元,完成销售目标,预期省外市场销售贡献稳中向好。

    盈利预测与投资评级:

    我们预计2018-2019年收入分别为86.49/105.43亿,同比24.1%/21.9%,EPS分别为3.42/4.52元,同比43.86%/32.01%,对应PE25/18.9倍,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:禁酒令和三公消费严查,安徽省内经济下降,食品安全问题